>> 申萬宏源-南方航空(600029)貨運高貢獻疊加成本優(yōu)化，2025年扭虧為盈-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
558KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
閆海,羅石,王凱婕 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：2026年3月30日，南方航空披露2025年年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1823億元，同比+4.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.6億元，同比扭虧為盈，業(yè)績符合預期；其中Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入446億元，同比+13%；歸母凈利潤-14.5億元，同比減虧22億元。
客貨收入雙升，貨運貢獻明顯利潤。2025年公司營收增長4.6%，分業(yè)務看：1）客運收入1567億元，同比增長4.7%，公司積極投放運力，ASK同比增長7%，疊加客座率同比增長1.4pct至85.7%，公司全年RPK同比增長8%。收益方面，公司全年客公里收益同比下降4.2%，其中國內(nèi)客公里收益下降4.2%（環(huán)比25H1降幅縮窄），國際客公里收益同比持平，量增抵消收益下降，客運收入保持增長；2）貨運收入197億元，同比增長5.2%，其中公司控股子公司南航物流收入202億元，凈利潤35.8億元，對公司利潤形成支撐。
單位成本明顯改善，錄得匯兌凈收益增厚利潤。2025年公司座公里營業(yè)成本為0.42元，同比下降4%，主要得益于油價下降以及用油效率提升，2025年國內(nèi)航油出廠價同比-10%至5654元/噸，此外公司積極引進新機型，單位耗油量同比回落，同期公司單位扣油成本為0.29元，同比基本持平，其中公司日利用率同比+2%至9.8小時，有效攤薄固定成本。2025年人民幣兌美元升值4.4%，公司錄得匯兌收益3.5億元（上年同期為損失9.1億元），財務費用率同比下降1 pct至2.8%。成本改善幅度高于收益下降，2025年公司毛利率為10.1%，同比增長1.7pct；歸母凈利率為0.5%，同比增長1.4pct。
公司積極拓展運力，加大國際航網(wǎng)布局。2025年公司積極拓展運力，共引進78架飛機，飛機機隊數(shù)量達到972架，同比增長6%，高于行業(yè)平均（4%）。2026-2028年公司計劃分別凈增16/66/50架飛機，機隊規(guī)模將達到988/1054/1104架，凈增速度分別為2%/7%/5%。隨著免簽紅利繼續(xù)釋放，國際線將繼續(xù)貢獻需求增量，2026年公司計劃新增北京-赫爾辛基、廈門-萬象、福州-阿姆斯特丹、南京-雅加達、武漢-雅加達、杭州-胡志明市等一系列國際航線，1-2月公司國際ASK增速領跑其他航司，彰顯積極發(fā)展國際航線的雄心。
投資分析意見：考慮油價影響，調(diào)整26-27年油價增速假設為+20%/-20%，調(diào)整后預計26-27年歸母凈利潤為11億元/98億元（原63億元/119億元），新增28年歸母凈利潤預測138億元。公司短期盈利能力受油價上升影響，但行業(yè)供需向好趨勢不改，飛機制造鏈困境前所未有，供給高度約束，客座率水平已經(jīng)達歷史高位，公司機隊和收入規(guī)模位居行業(yè)第一，若票價提升公司整體收入利潤改善規(guī)模更明顯。公司27EPE估值低于可比公司，建議關注底部機會，維持“增持”評級。
風險提示：需求增長不及預期、油匯大幅波動、航空安全事故風險。
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