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事件：公司公告2025年全年業(yè)績(jī)：2025公司實(shí)現(xiàn)收入1822.56億元，同比+4.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.57億元，同比減虧增盈25.53億元。2025Q4實(shí)現(xiàn)收入445.91億元，同比+12.71%，歸母凈利潤(rùn)為虧損14.5億元，同比減虧22.11億元，與2019年Q4基本持平。
　　經(jīng)營(yíng)效率提升明顯，國(guó)際線成增長(zhǎng)主引擎。2025年公司核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)全面向好，飛機(jī)日利用率9.79小時(shí)，同比提升0.17小時(shí)，較2019年9.96小時(shí)仍有提升空間；客座率達(dá)85.74%，同比提升1.36pct。旅客運(yùn)輸量同比+5.46%，中國(guó)大陸/港澳臺(tái)地區(qū)/國(guó)際分別同比+3.87%/-3.38%/+19.53%。2025年新增航線以亞洲國(guó)際線為主，2026年公司將繼續(xù)大力開(kāi)拓國(guó)際航線。
　　國(guó)內(nèi)票價(jià)承壓，油匯助力業(yè)績(jī)改善。從2025年單位RPK收益看，中國(guó)大陸/港澳臺(tái)地區(qū)/國(guó)際分別同比-4.17%/+4.11%/持平，收益表現(xiàn)分化，致2025年中國(guó)大陸/港澳臺(tái)地區(qū)/國(guó)際收入分別同比+0.16%/+8.85%/+15.15%。2025年底，機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)972架，同比+6%，其中客機(jī)952架，同比+5.9%；機(jī)隊(duì)規(guī)模增速較高，致折舊攤銷、飛機(jī)維護(hù)及修理費(fèi)用分別同比+10.93%/+6.89%；根據(jù)飛機(jī)交付計(jì)劃，預(yù)計(jì)未來(lái)機(jī)隊(duì)平均增速下行。得益于2025油價(jià)降低，航油成本同比-4.48%，致?tīng)I(yíng)業(yè)成本擴(kuò)張有限，同比+2.64%、小于收入增幅，帶動(dòng)盈利大幅改善。此外，人民幣升值使公司產(chǎn)生匯兌收益3.45億元，同比減虧增盈12.57億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為40.18/68.11/90.65億元，同比增速分別為369%/70%/33%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為25/15/11倍。鑒于公司強(qiáng)大的資源稟賦優(yōu)勢(shì)、有望充分受益于國(guó)內(nèi)出行需求的持續(xù)增長(zhǎng)及出入境景氣度，隨著經(jīng)營(yíng)效率提升，公司業(yè)績(jī)或具有充分上行空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，出行需求不及預(yù)期，人民幣匯率波動(dòng)。