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事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)。2025年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收382.4億元，同比增長(zhǎng)60%；歸母凈利潤(rùn)108.0億元，同比增長(zhǎng)109%；扣非凈利潤(rùn)107.1億元，同比增長(zhǎng)111%。25Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.4億元，同比增長(zhǎng)102%，環(huán)比增長(zhǎng)30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.7億元，同比增長(zhǎng)158%，環(huán)比增長(zhǎng)17%。公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　800G、1.6T需求高景氣疊加硅光滲透，利潤(rùn)率中樞持續(xù)上移。我們認(rèn)為在產(chǎn)品價(jià)格按慣例年降的背景下，公司仍能保持利潤(rùn)率高增長(zhǎng)的勢(shì)頭，主要系800G出貨規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大攤薄成本，毛利率更高的1.6T硅光模塊起量帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我們認(rèn)為后續(xù)隨著公司出貨規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T上量，公司利潤(rùn)率后續(xù)拔升空間值得期待。受益于終端客戶對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁投入，高速光模塊占比持續(xù)提高，且隨著產(chǎn)品方案不斷優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)提升，共同驅(qū)動(dòng)了營(yíng)收與利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。AI推理場(chǎng)景對(duì)更大規(guī)模算力互聯(lián)的需求，將持續(xù)催化公司光互聯(lián)增量業(yè)績(jī)。
　　產(chǎn)品穩(wěn)步迭代，高端產(chǎn)能釋放。公司在OFC2025現(xiàn)場(chǎng)展示了3nm 1.6TOSFP及800GLR2等前沿產(chǎn)品，疊加銅陵三期高端產(chǎn)能釋放，2026年公司在1.6T時(shí)代的全球市占率有望進(jìn)一步穩(wěn)固并提升。公司及新股東（含阿布扎比投資局間接全資平臺(tái)Platinum Orchid及淡馬錫間接持股的Daxue Investments等）合計(jì)出資5.17億美元對(duì)控股孫公司TeraHop Pte. Ltd.進(jìn)行增資。本次增資優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，標(biāo)志著公司應(yīng)對(duì)全球化競(jìng)爭(zhēng)、拓展海外業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略進(jìn)入實(shí)質(zhì)性加速期。
　　內(nèi)部激勵(lì)助力長(zhǎng)期增長(zhǎng)。公司落地第四期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，以54.00元/股的價(jià)格向752名核心骨干授予888.0萬股限制性股票，建立利益共享機(jī)制，為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)釋放提供內(nèi)部動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮1.6T上量和scale-up前景明朗，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為292.8/475.9億元（原值為210.3/299.0億元），并預(yù)計(jì)公司2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)637.9億元，2026年4月1日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為23/14/10倍，看好公司受益產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，高端產(chǎn)品放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：算力需求不及預(yù)期；客戶開拓與份額不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料供應(yīng)緊缺；產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代。