>> 第一上海-蜜雪集團(tuán)(2097.HK)降速提質(zhì)強根基，多品牌+全球化打開成長空間-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 495KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李卓群 |
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業(yè)績概況：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入335.60億元，同比+35.2%；歸母淨(jìng)利潤58.87億元，同比+32.7%，收入與利潤均小幅優(yōu)於市場預(yù)期。H2實現(xiàn)收入187億元，同比+32%，歸母淨(jìng)利潤34.25億元，同比+33.4%，淨(jìng)利率18.3%，環(huán)比持續(xù)改善。分業(yè)務(wù)看，商品和設(shè)備銷售收入327.66億元，同比+35.3%，占總營收97.6%；加盟及相關(guān)服務(wù)收入7.94億元，同比+28.0%，規(guī)模效應(yīng)下盈利貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升。截至2025年末，公司累計會員4.3億，年度活躍會員2.9億，用戶基礎(chǔ)持續(xù)夯實。
全球規(guī)模逼近6萬，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向提質(zhì)增效：截至2025年底，全球門店總數(shù)達(dá)59,823家，全年淨(jìng)增13,344家，同比+28.7%，閉店率約5.4%，整體擴張品質(zhì)可控。其中國內(nèi)門店55,356家，同比+33.1%，三線及以下城市門店占比提升至58%，下沉市場優(yōu)勢持續(xù)鞏固；海外門店4,467家，因印尼、越南市場主動調(diào)改優(yōu)化淨(jìng)減428家，調(diào)改後運營效率顯著改善。2026年擴張策略轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，國內(nèi)品牌放緩?fù)氐旯?jié)奏，聚焦現(xiàn)有門店經(jīng)營品質(zhì)提升；海外市場有望重回淨(jìng)增，墨西哥首店已開業(yè)，巴西首店籌備中，東南亞核心區(qū)域推進(jìn)冷鏈改造與形象升級。
多品牌矩陣成型，新品類打開增長空間：公司構(gòu)建“蜜雪冰城+幸運咖+鮮啤福鹿家”多品牌矩陣，協(xié)同覆蓋不同消費場景與品類需求。蜜雪冰城主品牌穩(wěn)步擴張，2025年底23座城市落地旗艦店，2026年將佈局北京、深圳等核心城市；幸運咖依託集團(tuán)供應(yīng)鏈優(yōu)勢加速擴張，海外于馬來西亞、泰國開出首店，2026年聚焦“提質(zhì)增效”與產(chǎn)品升級；戰(zhàn)略並購鮮啤福鹿家切入鮮啤賽道，門店已覆蓋28省超300城市，單店初始投資控制在10萬元以內(nèi)，成為新增長亮點。
毛利率階段性承壓，費用管控成效顯著：2025年公司毛利率31.1%，同比-1.3pct，主因商品和設(shè)備銷售毛利率受原材料採購成本上升及收入結(jié)構(gòu)變化影響；加盟及相關(guān)服務(wù)毛利率同比+2.2pct至82.6%，受益於門店規(guī)模擴張帶來的成本攤薄。費用端管控優(yōu)異，銷售費用率6.1%，同比-0.3pct；管理費用率3.2%，同比+0.2個百分點，系戰(zhàn)略投入增加。全年歸母淨(jìng)利率17.7%，同比-0.3pct，在成本壓力下展現(xiàn)出較強的盈利韌性。
目標(biāo)價388港元，維持買入評級：公司2026年品牌經(jīng)營策略全面轉(zhuǎn)向降速提質(zhì)，我們調(diào)整FY2026-FY2028公司歸母淨(jìng)利潤為64.2/70.9/78.3億元，按FY2625xPE計算。得出公司目標(biāo)價388港元，較現(xiàn)價有34%的上升空間，維持買入評級。
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