>> 財信證券-東鵬飲料(605499)2025年利潤略低于預期，展望2026年業(yè)績無虞-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃靜 |
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收入基本符合預期，費用前置致利潤略低于預期。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入208.75億元，同比增長31.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤44.15億元，同比增長32.72%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤41.84億元，同比增長28.26%。其中，Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入40.31億元，同比增長22.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.54億元，同比增長5.66%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.44億元，同比增長7.56%。
核心產(chǎn)品引領，多品類綻放。公司緊扣健康化、功能化、多元化趨勢，勢頭良好。能量飲料基礎盤穩(wěn)固，核心大單品“東鵬特飲”登頂中國能量飲料行業(yè)首位，銷售量占比提升至51.6%，銷售額占比提升至38.3%；電解質(zhì)飲料放量增長，邁入三十億級大單品行列，已成為公司堅實的第二增長曲線；其他品類依托強大的渠道網(wǎng)絡和精準定位，協(xié)同發(fā)展，“果之茶”、“東鵬大咖”等產(chǎn)品表現(xiàn)出色，營收雙雙突破5億元。2025年，能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料收入分別為155.99/32.74/19.86億元，分別同比+17.25%/118.99%/94.08%；2025Q4，能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料收入分別為30.36/4.27/5.61億元，分別同比+9.28%/51.20%/160.19%。其中，能量飲料增速受春節(jié)錯期影響。
深化全國布局，國際化戰(zhàn)略邁出關鍵步伐。公司堅持以渠道管理與通路建設為戰(zhàn)略引領，統(tǒng)籌推進國內(nèi)市場深耕與國際化布局。國內(nèi)市場，公司已實現(xiàn)全國地級市100%覆蓋，擁有3400余家經(jīng)銷商、450余萬家終端網(wǎng)點，構建起高效觸達、深度滲透的全國渠道網(wǎng)絡。海外市場，公司產(chǎn)品已成功遠銷32個國家和地區(qū)，覆蓋美國、韓國、馬來西亞、越南、印尼等重點市場。2025年，經(jīng)銷/重客/線上渠道收入分別為178.68/23.63/6.25億元，分別同比+31.32%/35.55%/40.24%；20205Q4，各渠道收入分別為33.63/5.24/1.37億元，分別同比+25.38%/+11.09%/+16.15%。分區(qū)域來看，華南戰(zhàn)區(qū)（廣東、海南、香港、澳門）/華中戰(zhàn)區(qū)/華東戰(zhàn)區(qū)/華西戰(zhàn)區(qū)/華北戰(zhàn)區(qū)/其他地區(qū)（線上、海外及餐飲渠道）收入分別為62.15/46.07/33.65/31.99/27.33/7.40億元，分別同比+18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36%。
成本紅利延續(xù)疊加產(chǎn)品結構變化，毛利率相對穩(wěn)定；淡季加大費用投放疊加存款利息收入下降致Q4利潤承壓。2025A/Q4，公司的毛利率分別為44.91%/43.80%，分別同比+0.10/-0.09pp；分產(chǎn)品來看，主要產(chǎn)品毛利率受益于成本紅利和規(guī)模效應。能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料全年毛利率分別為50.79%/34.77%/15.53%，分別同比+2.54/+5.05/-6.74pp。凈利率分別為21.14%/16.23%，分別同比+0.14/-2.64pp。Q4期間費用率上升，銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比+0.76/+0.40/+1.03pp。
往后看，合同負債預示短期業(yè)績無虞，平臺型效能持續(xù)釋放保障中長期發(fā)展。公司“1+6”多品類戰(zhàn)略成效卓著，成功構建了以能量飲料和電解質(zhì)飲料為核心驅(qū)動力，茶飲料、咖啡飲料、植物蛋白飲料等多品類協(xié)同發(fā)展的增長矩陣，實現(xiàn)了從單一品類龍頭向綜合性飲料集團的戰(zhàn)略升級。短期來看，春季錯期下，期末合同負債59.74億元，在去年高基數(shù)下同比增長25.50%，2026Q1，我們認為公司產(chǎn)品動銷表現(xiàn)較好，業(yè)績大概率維持較高增長。全年來看，收入端，我們預計能量飲料穩(wěn)健增長，電解質(zhì)飲料持續(xù)放量，其他飲料逐步培育成型，共同推動收入維持較高增速；成本端，PET在年初已有低位鎖價，紙箱和白砂糖價格短略有上漲，我們預計成本紅利或逐步消退，但規(guī)模效應作用下有望緩解毛利率壓力；費用端，2025Q4提前加大冰柜投入，期間費用率或持續(xù)小幅下行。因此，我們判斷凈利率或仍穩(wěn)步小幅上行。
盈利預測與投資建議：預計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為255.37/308.26/367.55億元，同比增長22.33%/20.71%/19.23%；歸母凈利潤分別為55.49/67.37/80.40億元，同比增長25.67%/21.41%/19.36%；對應當前股價的PE分別為21/17/14倍?？紤]到公司目前市場顧慮較多，但股價基本已反映，估值性價比已凸顯，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動；新品推廣不及預期；食品安全問題等。
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