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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入208.75億元，同比+31.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.15億元，同比+32.72%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)41.84億元，同比+28.26%；單25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入40.31億元，同比+22.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.54億元，同比+5.66%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.44億元，同比+7.56%。
　　特飲高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)韌性，第二曲線產(chǎn)品占比持續(xù)提升。分產(chǎn)品來(lái)看，公司2025年全年能量飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.99億元，同比+17.25%，毛利率同比提升2.54pcts至50.79%，銷(xiāo)售占比同比-9.30pcts至74.78%；電解質(zhì)飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.74億元，同比+118.99%，毛利率同比提升5.05pcts至34.77%，銷(xiāo)售占比同比+6.25pcts至15.70%；其他飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.86億元，同比+94.08%，毛利率同比-6.74pcts至15.53%，銷(xiāo)售占比同比+3.05pcts至9.52%。整體來(lái)看東鵬特飲在25年高基數(shù)+外部競(jìng)爭(zhēng)加劇下仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)韌性增長(zhǎng)，補(bǔ)水啦及其他飲料占比提升，公司平臺(tái)化邏輯進(jìn)一步演繹。
　　華南受高基數(shù)及春節(jié)錯(cuò)位影響，其他區(qū)域維持高增。分區(qū)域來(lái)看，2025年公司在華南/華中/華東/華西/華北/其他戰(zhàn)區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.15/46.07/33.65/31.99/27.32/7.40億元，分別同比+18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36%，我們預(yù)計(jì)華南增速放緩主要系高基數(shù)及春節(jié)錯(cuò)位影響，華東、華中、華西等市場(chǎng)維持高增態(tài)勢(shì)。
　　毛利率同比向上，四季度費(fèi)用前置利潤(rùn)增速放緩。利潤(rùn)端來(lái)看，2025年公司銷(xiāo)售毛利率為44.91%，同比+0.10pcts，其中單25Q4公司銷(xiāo)售毛利率為43.80%，同比-0.09pcts，2025年公司銷(xiāo)售凈利率21.14%，同比+0.14pcts，其中25Q4公司銷(xiāo)售凈利率同比-2.64pcts至16.23%，我們預(yù)計(jì)主要系四季度公司對(duì)于冰柜等費(fèi)用前值所致。費(fèi)用率來(lái)看，2025年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/稅金及附加占比分別為16.31%/2.76%/1.05%，同比-0.62/+0.07/+0.04pcts，單25Q4公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/稅金及附加占比分別為19.63%/4.06%/1.16%，同比+0.76/0.42/0.06pcts。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：隨著公司在港股成功上市，公司持續(xù)深化全渠道戰(zhàn)略布局，優(yōu)化區(qū)域結(jié)構(gòu)，在夯實(shí)能量飲料的基礎(chǔ)上積極培育和發(fā)展多元化產(chǎn)品矩陣。我們建議關(guān)注大東鵬超預(yù)期表現(xiàn)、補(bǔ)水啦系列化以及大東鵬無(wú)糖版等新品儲(chǔ)備。2025年全國(guó)化網(wǎng)點(diǎn)拓展順利，預(yù)計(jì)營(yíng)收維持較高增速，同時(shí)在成本下行大背景下利潤(rùn)表現(xiàn)預(yù)計(jì)較為樂(lè)觀，我們修改全年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為266.86、317.10、370.06億元（2026-2027年前值為271.77、340.06億元），同比增長(zhǎng)28%、19%、17%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為57.99、68.13、79.60億元（2026-2027年前值為59.46、77.64億元），同比增長(zhǎng)31%、17%、17%，對(duì)應(yīng)PE分別為20、17、15X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道調(diào)研樣本偏差風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、全國(guó)擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。