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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入208.75億元，同比+31.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.15億元，同比+32.72%。其中2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.31億元，同比+22.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.54億元，同比+5.66%。公司2026年基本經(jīng)營目標(biāo)計(jì)劃營收增長不低于20%。
　　能量飲料穩(wěn)健增長，運(yùn)動飲料表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品來看，2025年公司能量/電解質(zhì)/其他飲料分別實(shí)現(xiàn)營收155.99/32.74/19.86億元，同比+17.3%/+119.0%/+94.1%；其中2025Q4營收分別實(shí)現(xiàn)30.36/4.27/5.61億元，同比+9.3%/+51.2%/+160.2%。分銷售模式來看，2025年公司經(jīng)銷/重客/線上/其他收入分別178.68/23.63/6.25/0.02億元，同比+31.3%/+35.5%/+40.2%/-90.6%；其中2025Q4營收分別實(shí)現(xiàn)33.63/5.24/1.37/0.01億元，同比+25.4%/+11.1%/+16.2%/-86.1%。分區(qū)域來看，2025年公司華南/華中/華東/華西/華北/其他區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入62.15/46.07/33.65/31.99/27.33/7.40億元，同比分別+18.1%/27.9%/33.6%/40.8%/67.9%/37.4%。截至25年年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)3479家。
　　成本紅利貢獻(xiàn)，盈利能力穩(wěn)定。2025年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率44.91%，同比+0.10pct，主要系原材料價(jià)格下降所致；其中能量/電解質(zhì)/其他飲料毛利率分別同比+2.54/+5.05/-6.74pct至50.79%/34.77%/15.53%；實(shí)現(xiàn)銷售凈利率21.14%，同比+0.14pct；實(shí)現(xiàn)扣非后銷售凈利率20.04%，同比-0.55pct。2025年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.62/+0.08/-0.08pct至16.31%/2.76%/0.32%。
　　全球化穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)打造“1+6”品牌矩陣。戰(zhàn)略定位方面，公司堅(jiān)持專注飲料主業(yè)，不盲目跨行業(yè)擴(kuò)張，全面啟動全球化戰(zhàn)略，初期以東南亞及華人圈為重點(diǎn)突破市場，逐步培育海外增長極。業(yè)務(wù)布局方面，公司持續(xù)打造“1+6”品牌矩陣，穩(wěn)固“東鵬特飲”作為國內(nèi)能量飲料領(lǐng)導(dǎo)品牌地位的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)將“補(bǔ)水啦”打造為清淡型功能飲料領(lǐng)軍品牌，并推動果之茶、上茶、焙好茶、港式奶茶、大咖等細(xì)分品牌躋身行業(yè)前列。
　　投資建議：戰(zhàn)略清晰，發(fā)展可期。功能飲料作為飲料板塊增長最快的子賽道，隨著消費(fèi)人群、場景持續(xù)拓圈，行業(yè)空間廣闊，東鵬有望憑借產(chǎn)品性價(jià)比、數(shù)字化方面優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化龍頭地位。在傳統(tǒng)大單品東鵬特飲的基礎(chǔ)上，積極布局東鵬補(bǔ)水啦、果之茶等第二產(chǎn)品曲線，勢頭強(qiáng)勁。此外，港股上市有助于公司積極拓展海外市場，有望帶來新的市場增量空間，基于此，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別同比+20.8%/+17.0%/+15.6%至53.3/62.4/72.1億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；原材料成本上漲；海外發(fā)展不及預(yù)期。