>> 華泰證券-東鵬飲料(605499)Q4冰柜費用前置等影響單季度凈利率-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 513KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王可欣,呂若晨 |
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25年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤208.8/44.2億元，同比+31.8%/+32.7%；其中25Q4實現(xiàn)收入/凈利潤40.3/6.5億元，同比+22.9%/+5.7%；符合此前業(yè)績預(yù)告（預(yù)計25Q4收入同比增長19.4%-30.3%，歸母凈利同比下滑6.5%-增長33.9%）。具體來看，25年東鵬特飲實現(xiàn)收入156.0億（同比+17.3%），電解質(zhì)飲料“補(bǔ)水啦”25年收入32.7億（同比+119.0%），成功將消費場景從傳統(tǒng)“困累”場景延伸至運動補(bǔ)水的“汗點”場景。從經(jīng)營節(jié)奏來看，25Q4公司主動控貨，疊加春節(jié)錯期的背景下，營收增速略有放緩，但公司渠道庫存維持在健康合理水平。25年公司主要原材料價格同比下行，疊加規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、產(chǎn)能利用率維持高位，盈利能力同比持續(xù)提振。此外，公司合同負(fù)債同比增加，至25年末，公司合同負(fù)債59.7億，同比+12.1億。展望看，公司有望在穩(wěn)固主業(yè)的基礎(chǔ)上持續(xù)夯實新增長曲線，繼續(xù)實現(xiàn)高質(zhì)量增長，維持“買入”。
25年東鵬特飲收入同比+17.3%，補(bǔ)水啦收入同比+119.0%
東鵬特飲25年收入同比+17.3%至156.0億（25Q4收入同比+8.5%），至25年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量已突破3,400家，活躍的終端銷售網(wǎng)點數(shù)目持續(xù)穩(wěn)定增長至450余萬家，冰凍化建設(shè)加強(qiáng)；補(bǔ)水啦25年收入同比+119.0%至32.7億（25Q4收入同比+102.4%），增長勢頭保持強(qiáng)勁；其他飲料25年收入同比+94.1%至19.9億（25Q4收入同比+176.5%），果汁茶、大咖等單品逐步嶄露頭角。展望來看，東鵬特飲大單品有望穩(wěn)健增長，憑借大單品優(yōu)勢和全國化布局仍有發(fā)展空間，26年有望持續(xù)獲取能量飲料行業(yè)內(nèi)大部分增量市場；補(bǔ)水啦的終端網(wǎng)點滲透率仍有提升空間，伴隨公司近兩年冰柜投放力度持續(xù)加大，補(bǔ)水啦旺季的表現(xiàn)值得期待；新產(chǎn)品中，果汁茶、大咖、低糖奶茶等產(chǎn)品均有望充分復(fù)用公司的利基市場消費群體，疊加“免費樂享”等活動、搶占消費者心智。
25年毛利率同比+0.1pct，歸母凈利率同比+0.2pct
25年公司毛利率同比+0.1pct至44.9%（25Q4同比-0.1pct至43.8%），其中25年東鵬特飲/補(bǔ)水啦/其他飲料毛利率同比+2.5/+5.1/-6.7pct至50.8%/34.8%/15.5%。25年公司銷售/管理費用率同比-0.6/+0.1pct至16.3%/2.8%（25Q4同比+0.8/+0.4pct至19.6%/4.1%），25Q4銷售費用率同比提升，主因公司自25年11月起前置投放冰柜，同時海外市場擴(kuò)展亦有擾動。25年歸母凈利率同比+0.2pct至21.2%（25Q4同比-2.6pct至16.2%）。25年回款251.2億，同比+23.0%。公司合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼，至25年末，公司合同負(fù)債59.7億，同比+12.1億。
盈利預(yù)測與估值
公司重構(gòu)五大戰(zhàn)區(qū)激發(fā)活力，預(yù)計26年冰柜投放20萬臺以上助力挖潛，疊加考慮PET等原材料成本的影響，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-27年歸母凈利潤58.9/67.2億元（較前次-1%/-3%），并引入28年歸母凈利潤為74.7億元，對應(yīng)26-28年EPS為10.44/11.90/13.22元。參考可比公司26年P(guān)E均值23x（Wind一致預(yù)期），考慮其25-27年凈利率CAGR（27%）高于可比公司均值（11%），給予A股26年28x PE，目標(biāo)價292.32元（前值315.60元，對應(yīng)26年30xPE），參考同行業(yè)的青島啤酒自2020年以來的HA平均折價率為32%，但公司的成長性在板塊內(nèi)較為稀缺，故公司上市初期的估值折價僅12%，我們給予東鵬港股26年24xPE（對應(yīng)HA折價率為14%），目標(biāo)價284.07港幣（前值290.85港幣，對應(yīng)26年25x PE），“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險。
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