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凱萊英是一家全球行業(yè)領(lǐng)先的CDMO一站式綜合解決方案提供商，致力于全球制藥工藝的技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)化應(yīng)用。受益于新興業(yè)務(wù)板塊快速增長及降本增效措施成果，2025年公司業(yè)績增長明顯。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收66.70億元(同比+14.91%，恒定匯率下同比+16.78%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.33億元(同比+19.35%)，經(jīng)調(diào)整凈利潤12.53億元(同比+56.09%)。25Q4實(shí)現(xiàn)收入20.40億元(環(huán)比+41.53%，同比+22.59%，恒定匯率下同比+30.84%)。公司2026年預(yù)計(jì)經(jīng)營業(yè)績將呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，營業(yè)收入增長預(yù)計(jì)為19%-22%。
　　公司依托小分子CDMO業(yè)務(wù)板塊積累的行業(yè)資源和競爭優(yōu)勢，新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式增長。2025年小分子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入47.35億元(同比+3.59%)，實(shí)現(xiàn)毛利率46.83%，交付商業(yè)化項(xiàng)目59個(gè)；截至年報(bào)披露日根據(jù)在手訂單預(yù)計(jì)2026年小分子驗(yàn)證批階段(PPQ)項(xiàng)目有16個(gè)。2025年新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.29億元(同比+57.30%)，其中來自境外收入8.52億元，同比增長超240%；整體毛利率30.12%，同比提升8.45個(gè)百分點(diǎn)。其中化學(xué)大分子CDMO業(yè)務(wù)板塊收入10.28億元(同比+123.72%)；生物大分子CDMO業(yè)務(wù)板塊收入2.94億元(同比+95.76%)；制劑CDMO業(yè)務(wù)板塊收入2.84億元(同比+18.44%)；臨床研究服務(wù)板塊收入2.82億元(同比+26.53%)。
　　訂單高增速，新興業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)訂單增量，產(chǎn)能持續(xù)投入。截至2025年年報(bào)披露日，公司在手訂單總額13.85億美元，較2024年同期增長31.65%?；瘜W(xué)大分子CDMO在手訂單金額同比增長127.59%，其中境外訂單占比58.42%。為滿足在手訂單未來產(chǎn)能需求，加大產(chǎn)能投入。截至2025年年報(bào)披露日，多肽固相反應(yīng)合成總產(chǎn)能為45,000L，預(yù)計(jì)2026年底將提升至69,000L；寡核苷酸產(chǎn)能達(dá)120mol，預(yù)計(jì)2026年6月底將增至180mol；持續(xù)推進(jìn)高活產(chǎn)能建設(shè)，2025年一棟OEB5廠房和研發(fā)樓建成并投入使用，顯著增加高活性藥物的商業(yè)化項(xiàng)目交付能力。
　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為13.95/17.35/21.80億元，同比增速分別為23.13%/ 24.44%/ 25.61%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為33/26/21倍。我們選取藥明康德、皓元醫(yī)藥、藥明合聯(lián)為可比公司，鑒于公司新興業(yè)務(wù)快速增長，產(chǎn)能利用率提升，利潤增速或?qū)⒏哂谑杖朐鏊伲使乐涤型嵘?。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期。