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事件：
　　2026年3月25日，公司發(fā)布《2025年度報(bào)告》。據(jù)公告，2025年公司實(shí)現(xiàn)收入38.30億元，YOY+50.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元，YOY31.80%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.78億元，YOY-63.97%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.61億元。YOY-65.87%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　口徑端，伴隨公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的部署與發(fā)展，此次年報(bào)調(diào)整收入口徑為整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)。伴隨公司對(duì)程序化廣告業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，此次年報(bào)調(diào)整收入口徑，由原本的效果廣告營(yíng)銷(xiāo)、廣告銷(xiāo)售代理分類(lèi)，調(diào)整為整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)分類(lèi)。具體來(lái)看，調(diào)整后的①整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)：指公司依托Cyberklick，為客戶(hù)提供從營(yíng)銷(xiāo)策劃、內(nèi)容生成、廣告投放到效果優(yōu)化的綜合解決方案，并作為頭部媒體的合作伙伴或優(yōu)質(zhì)代理，協(xié)助廣告主在Google、Meta、TikTok及Microsoft Advertising等頭部媒體上高效管理廣告賬戶(hù)；②廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)：指公司通過(guò)Yeahmobi與zMaticoo，將客戶(hù)廣告精準(zhǔn)匹配至各類(lèi)媒體的目標(biāo)受眾，實(shí)現(xiàn)商業(yè)轉(zhuǎn)化。
　　收入端，整合營(yíng)銷(xiāo)及廣告平臺(tái)雙輪驅(qū)動(dòng)，電商類(lèi)客戶(hù)增長(zhǎng)顯著。分業(yè)務(wù)看，整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)/廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)分別于2025年實(shí)現(xiàn)收入19.54/18.38億元，YOY分別為+49.35%/+48.92%，占總營(yíng)收比重分別為51.01%/47.99%，兩大業(yè)務(wù)并行發(fā)展。分下游客戶(hù)類(lèi)型看，公司收入主要來(lái)源于電商和應(yīng)用、娛樂(lè)代理及其他類(lèi)客戶(hù)，分別實(shí)現(xiàn)收入11.43/26.49億元，YOY分別為+122.80%/+30.53%，占總營(yíng)收比重分別為29.83%/69.17%。應(yīng)用、娛樂(lè)代理及其他類(lèi)客戶(hù)依然為公司主要客戶(hù)群體，電商類(lèi)客戶(hù)增長(zhǎng)顯著。
　　規(guī)模化擴(kuò)張期短期致毛利率略有下滑，受匯兌損益及股份支付影響，利潤(rùn)端有所承壓。2025年，公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)5.49億元，YOY+16.03%；實(shí)現(xiàn)毛利率14.33%，YOY-4.25pct，伴隨公司業(yè)務(wù)收入規(guī)模化擴(kuò)張，整體毛利率略有下滑。費(fèi)用端，2025年受股份支付影響，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)值較上期增長(zhǎng)較大，分別為0.65/1.89/1.59億元，YOY分別為48.60%/58.04%/74.28%；財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯兌損益影響，費(fèi)用抵減規(guī)模同比收窄，2025年為-0.24億元。若剔除股份支付與匯兌損益因素影響，2025年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.49億元，YOY+18.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.52億元，YOY+18.98%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)健。
　　投資觀點(diǎn)&盈利預(yù)測(cè)：程序化廣告業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，深化AI技術(shù)賦能，助力長(zhǎng)效發(fā)展。當(dāng)前，公司在多個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景深化AI應(yīng)用落地，近百個(gè)Agents和工作流投入使用，覆蓋廣告運(yùn)營(yíng)、素材審核、風(fēng)控審核等場(chǎng)景。在業(yè)務(wù)側(cè)，公司搭建了AI中臺(tái)，與數(shù)據(jù)中臺(tái)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)交互，賦能業(yè)務(wù)提質(zhì)增效。在產(chǎn)品側(cè)，公司已完成zMaticoo SDK & DSP 2.0的雙端全面升級(jí)。隨著公司未來(lái)繼續(xù)推進(jìn)AI技術(shù)與廣告業(yè)務(wù)的深度融合，以及AIGC產(chǎn)品化落地，有望進(jìn)一步賦能公司可持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)公司2025年經(jīng)營(yíng)情況，我們略微調(diào)整此前業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.45（（此前預(yù)期為2.93）/3.64（此前預(yù)期為3.21）/4.62億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為81.7/55.0/43.3x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。