>> 華西證券-貴州茅臺(tái)(600519)小步慢跑式提價(jià)，順應(yīng)市場(chǎng)化改革-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
寇星,沈嘉雯 |
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事件概述
3月30日，公司發(fā)布公告，自2026年3月31日起，將飛天53%vol 500ml貴州茅臺(tái)酒（2026）銷(xiāo)售合同價(jià)由1169元/瓶調(diào)整為1269元/瓶、自營(yíng)體系零售價(jià)由1499元/瓶調(diào)整為1539元/瓶。
分析判斷:
銷(xiāo)售合同價(jià)與零售指導(dǎo)價(jià)同步小幅上調(diào)，順應(yīng)市場(chǎng)化改革。
公司此次提價(jià)是時(shí)隔2年5個(gè)月后的又一次價(jià)格調(diào)整。2023年10月31日晚，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告稱(chēng)，自2023年11月1日起上調(diào)53%vol貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）出廠(chǎng)價(jià)，平均上調(diào)幅度約為20%，彼時(shí)飛天茅臺(tái)已有近六年未調(diào)整出廠(chǎng)價(jià)。與上一次提價(jià)相比，此次提價(jià)同步上調(diào)了銷(xiāo)售合同價(jià)和零售指導(dǎo)價(jià)，其中銷(xiāo)售合同單價(jià)提價(jià)100元/瓶，提價(jià)幅度約8.55%，零售指導(dǎo)價(jià)提價(jià)40元/瓶，提價(jià)幅度約2.67%，本次提價(jià)間隔時(shí)間縮短、提價(jià)幅度更小。
我們認(rèn)為，過(guò)去飛天茅臺(tái)提價(jià)受多方面因素約束，零售指導(dǎo)價(jià)自2018年后一直保持在1499，而今茅臺(tái)的戰(zhàn)略正在轉(zhuǎn)變，消費(fèi)群體由高端圈層向中產(chǎn)家庭與真實(shí)飲用者轉(zhuǎn)變，屬性定位上回歸高頻消費(fèi)品，價(jià)格隨行就市，因此，主力單品飛天茅臺(tái)的零售指導(dǎo)價(jià)，也應(yīng)跟隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展、物價(jià)上漲相應(yīng)調(diào)整，我們推測(cè)未來(lái)零售指導(dǎo)價(jià)保持逐年小幅上漲可能成為常態(tài)，符合公司市場(chǎng)化改革的方向。
同時(shí)，根據(jù)長(zhǎng)江酒道，公司的渠道模式由經(jīng)銷(xiāo)商主導(dǎo)轉(zhuǎn)向直營(yíng)與經(jīng)銷(xiāo)協(xié)同，經(jīng)銷(xiāo)商從“躺著賺錢(qián)”的中間商轉(zhuǎn)變?yōu)閼{服務(wù)吃飯的服務(wù)商，我們認(rèn)為渠道關(guān)系的轉(zhuǎn)變意味著未來(lái)茅臺(tái)酒經(jīng)銷(xiāo)商將不再躺賺暴利，而是賺取一定的合理利潤(rùn)，同時(shí)承擔(dān)配合品牌方共同培育消費(fèi)群體的責(zé)任。
淡季飛天行情價(jià)堅(jiān)挺，提價(jià)隨行就市，符合渠道轉(zhuǎn)向真實(shí)消費(fèi)者的改革初衷。
春節(jié)后3月進(jìn)入白酒傳統(tǒng)淡季，26年飛天茅臺(tái)的批價(jià)表現(xiàn)仍較為堅(jiān)挺，根據(jù)茅粉魯智深，原箱批價(jià)基本維持1600元以上，散瓶批價(jià)維持1550元以上，我們認(rèn)為飛天茅臺(tái)的價(jià)格通過(guò)了需求淡季的壓力測(cè)試，打破了前期市場(chǎng)對(duì)節(jié)后淡季批價(jià)明顯下跌的擔(dān)憂(yōu)。
結(jié)合市場(chǎng)行情價(jià)來(lái)看，本次提價(jià)貼近了批價(jià)但未超過(guò)批價(jià)，我們認(rèn)為與行情價(jià)的進(jìn)一步貼近，既擠壓了黃牛等流通炒作環(huán)節(jié)的利潤(rùn)及生存空間，又保持住了消費(fèi)者在i茅臺(tái)上搶購(gòu)飛天的動(dòng)力，符合公司本輪渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，直面消費(fèi)者端的改革初衷。
非標(biāo)啟用代售制，穩(wěn)定市價(jià)、渠道減負(fù)，為培育消費(fèi)者夯實(shí)基礎(chǔ)。
根據(jù)南方周末和賣(mài)酒狼圈子，2026年3月13日，茅臺(tái)各省區(qū)召開(kāi)了非標(biāo)產(chǎn)品代售工作會(huì)，對(duì)陳年茅臺(tái)15年、精品茅臺(tái)、生肖茅臺(tái)及公斤茅臺(tái)等非標(biāo)產(chǎn)品將實(shí)行代售制，這些產(chǎn)品必須通過(guò)i茅臺(tái)按官方統(tǒng)一價(jià)格對(duì)外銷(xiāo)售，經(jīng)銷(xiāo)商則提取5%的銷(xiāo)售傭金。具體而言，代售模式下貨物歸屬權(quán)仍為廠(chǎng)家，經(jīng)銷(xiāo)商為銷(xiāo)售方，需引導(dǎo)用戶(hù)將酒款打入i茅臺(tái)賬戶(hù)，經(jīng)銷(xiāo)商可以得到5%服務(wù)費(fèi)。
我們認(rèn)為非標(biāo)啟用代售制，一方面廠(chǎng)家收回了非標(biāo)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，渠道各環(huán)節(jié)對(duì)非標(biāo)的售價(jià)均不再具有影響力，非標(biāo)產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)得以穩(wěn)定，解決了去年以來(lái)非標(biāo)產(chǎn)品價(jià)格倒掛的問(wèn)題，另一方面幫助經(jīng)銷(xiāo)商減少了資金周轉(zhuǎn)、庫(kù)存的壓力，對(duì)市場(chǎng)秩序、渠道健康度均有好處。此外，公司還可通過(guò)代售制，更清晰掌握非標(biāo)產(chǎn)品的真實(shí)銷(xiāo)售信息，為接下來(lái)的消費(fèi)者培育夯實(shí)基礎(chǔ)、明確方向。我們推測(cè)，若后續(xù)非標(biāo)產(chǎn)品需求旺盛，公司或針對(duì)非標(biāo)同樣采取價(jià)格隨行就市的經(jīng)營(yíng)方式，適度調(diào)節(jié)價(jià)格以達(dá)到供需平衡。
投資建議
考慮到提價(jià)自3月31日開(kāi)始，我們根據(jù)公司發(fā)貨節(jié)奏、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大致測(cè)算此次提價(jià)增厚營(yíng)業(yè)總收入約22億元，對(duì)營(yíng)收的提振約為1.2pcts，增厚歸母凈利潤(rùn)約12億元，對(duì)業(yè)績(jī)的提振約為1.3pcts。但考慮到行業(yè)需求尚未完全恢復(fù)，且26年行業(yè)仍具有較大不確定性，出于謹(jǐn)慎性，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，25-27年?duì)I業(yè)收入由1829.08/1895.87/1940.77億元小幅下調(diào)至1827.74/1853.71/1924.63億元，25-27年歸母凈利潤(rùn)由907.78/949.78/978.00億元小幅下調(diào)至907.69/919.41/960.14億元，EPS由72.49/75.84/78.10元下調(diào)至72.48/73.42/76.67元，2026年4月1日收盤(pán)價(jià)為1459.44元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為20.1/19.9/19.0倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
茅臺(tái)申購(gòu)熱度不及預(yù)期，普飛批價(jià)走勢(shì)不及預(yù)期等
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