>> 山西證券-老鋪黃金(06181.HK)2025年單商場年化銷售近10億元，2026Q1業(yè)績超預期-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
3月22日，公司披露2025年度業(yè)績，2025年，公司實現(xiàn)收入273.03億元，同比增長221.0%，實現(xiàn)凈利潤48.68億元，同比增長230.5%。公司董事會建議派發(fā)末期股息11.95元/股，全年派息率78.10%。
事件點評
2025年同店銷售同比增長160.6%，會員人數(shù)大幅擴容。營收端，2025年，公司實現(xiàn)收入273.03億元，同比增長221.0%。業(yè)績端，2025年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤48.68億元，同比增長230.5%。公司營收業(yè)績大幅增長，主要受益于：（1）品牌影響力持續(xù)擴大，消費者心智強化帶動客群擴容，同店銷售額實現(xiàn)160.6%的高速增長。截至2025年末，公司忠誠會員人數(shù)約61萬名，較2024年末增長26萬名，增長率達到74.3%。（2）產品矩陣持續(xù)優(yōu)化、推新及迭代，截至2025年末，公司擁有境內專利283項，作品著作權1683項，境外專利276項。（3）銷售網(wǎng)絡持續(xù)擴張與優(yōu)化，為業(yè)績增長提供渠道支撐。（4）線上渠道表現(xiàn)亮眼，收入同比增長341.3%至46.57億元，占總收入比重提升至17.1%。
2025年成功入駐IFC、恒隆高端購物中心，境外市場收入占比明顯提升。截至2025年末，公司在16個城市入駐34個高端購物中心，共開設45家自營門店。2025年，公司新開門店10家，包括北京東方新天地禪房主題店、北京SKP-S店、上海港匯恒隆店、新加坡金沙購物中心店、上海IFC店、深圳萬象城店、上海新天地店、南京IFC店、香港IFC店、上海恒隆廣場店；同時，公司因優(yōu)化位置而關閉1家廈門萬象城門店。此外，公司對北京百貨大樓、杭州萬象城等9家存量門店進行擴容優(yōu)化。分區(qū)域看，中國內地市場實現(xiàn)營收233.61億元，同比增長205.4%；境外市場實現(xiàn)營收39.42億元，同比增長361.0%，占營業(yè)收入比重為14.4%，同比提升4.4pct。
2025年10月調價后，毛利率重回40%以上；存貨儲備支撐未來增長。盈利能力方面，2025年，銷售毛利率同比下滑3.5pct至37.6%。10月調價后，預計毛利率重新回到40%以上。期間費用率方面，受益于規(guī)模效應，公司銷售費用率、行政費用率分別為11.6%、2.0%，同比分別下降3.0pct、1.2pct。綜合影響下，2025年，公司凈利率為17.8%，同比提升0.5pct。存貨方面，截至2025年末，為滿足門店優(yōu)化、新店拓展及業(yè)績增長需求，公司存貨增長292.5%至160.44億元；受大幅備貨影響，2025年公司存貨周轉天數(shù)由2024年末的195天上升至216天。經營活動現(xiàn)金流方面，2025年，公司經營活動現(xiàn)金流凈額為-68.48億元，主要由于為應對春節(jié)旺季需求而進行備貨
投資建議
2025年，公司完成國內十大頭部商業(yè)中心的入駐，在單個商場平均實現(xiàn)年化銷售業(yè)績近10億元；并于新加坡開設門店開啟海外市場布局。展望2026年，根據(jù)公司披露的2026年1季度初步業(yè)績預估，預計營業(yè)收入為165-175億元，凈利潤36-38億元，估算凈利潤率為21.7%-21.8%，業(yè)績大幅超出市場預期。我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤為80.38/99.32/121.72億元，同比增長65.1%/23.6%/22.5%。3月23日收盤價對應公司2026-2028年PE分別為10.8、8.8、7.1倍，我們看好公司作為高端古法黃金龍頭，憑借產品深耕、渠道優(yōu)化、全球化推進，引領行業(yè)發(fā)展，維持“增持-A”評級。
風險提示
金價劇烈波動；產品推新不及預期；海外門店拓展不及預期。
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