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事件：燕京啤酒25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.3億元，同比+4.5%；歸母凈利潤(rùn)16.8億元，同比+59.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.3億元，同比+47.3%。其中，25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19億元，同比+4.4%；歸母凈利潤(rùn)-0.9億元，同比減虧；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.5億元，同比減虧。26Q1公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.56-2.73億元，同比增長(zhǎng)55%–65%；扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.53-2.68億元，同比增長(zhǎng)65%–75%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)噸價(jià)明顯提升，大單品戰(zhàn)略成效顯著。25年公司銷量和噸價(jià)分別為405萬(wàn)千升和3783元/千升，分別同比+1.2%/+3.3%；其中25Q4公司銷量和噸價(jià)分別為56萬(wàn)千升和3407元/千升，分別同比+0.1%/+4.2%。公司噸價(jià)快速提升主要得益于燕京U8的帶動(dòng)，25年U8銷量實(shí)現(xiàn)90萬(wàn)千升，同比+29.31%；26Q1亦保持雙位數(shù)的高增速。同時(shí)公司構(gòu)建“中高端+腰部+區(qū)域特色”立體化產(chǎn)品矩陣，以燕京V10、獅王精釀、漓泉1998為代表的中高端產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，鮮啤、清爽系列等腰部產(chǎn)品與區(qū)域特色基礎(chǔ)產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力；推出無(wú)醇白啤、干啤等差異化單品，布局倍斯特汽水打造“啤酒+飲料”組合，滿足多元消費(fèi)需求，高檔產(chǎn)品占比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利水平穩(wěn)步上行。26Q1公司重磅推出高端新品燕京A10，聘請(qǐng)胡歌作為燕京A10的全球品牌代言人，新品首發(fā)限定版上市三小時(shí)全網(wǎng)售罄。燕京A10的良好開(kāi)端有望推動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。
　　渠道精耕與數(shù)字化雙輪驅(qū)動(dòng)，運(yùn)營(yíng)效率再上新臺(tái)階。渠道端以“全渠道融合+區(qū)域深耕為雙引擎，在“百縣工程”基礎(chǔ)上新增“百城百縣”工程，形成梯度化市場(chǎng)開(kāi)發(fā)策略，強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)深挖潛力、新興市場(chǎng)快速布局，拓展火鍋店、燒烤攤等餐飲現(xiàn)飲場(chǎng)景與新零售渠道，渠道覆蓋力與滲透率持續(xù)提升。運(yùn)營(yíng)端深化卓越管理體系建設(shè)，推進(jìn)生產(chǎn)端自動(dòng)化、智能化改造；繪制“154”數(shù)字化戰(zhàn)略藍(lán)圖，完成供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型與平臺(tái)搭建，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)供銷財(cái)全鏈路協(xié)同，訂單履約系統(tǒng)、采購(gòu)管理平臺(tái)、物流信息系統(tǒng)全面落地，降本增效成效顯著。公司作為國(guó)產(chǎn)啤酒頭部企業(yè)，盈利能力有望持續(xù)向行業(yè)龍頭靠攏，在餐飲渠道持續(xù)修復(fù)與行業(yè)集中度提升的背景下，高質(zhì)量增長(zhǎng)動(dòng)能充沛。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司改革效果和進(jìn)展超預(yù)期，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至16.80/20.09/23.05億元（分別上調(diào)5%/7%/6%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22x/18x/16x，燕京啤酒是國(guó)內(nèi)頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，且公司降本增效的空間仍較大，利潤(rùn)具有彈性空間，我們上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加?。淮髥纹吠卣沟陀陬A(yù)期