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投資要點(diǎn)：
　　事件：中遠(yuǎn)海能發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238.92億元，同比+2.68%；歸母凈利潤(rùn)40.37億元，同比-0.11%；公司扣非凈利潤(rùn)33.43億元，同比-15.99%。4季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.84億元，同比+11.22%；歸母凈利潤(rùn)13.14億元，同比+111.51%；公司扣非凈利潤(rùn)8.59億元，同比+36.51%。2025年，共處置3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1及1艘LPG運(yùn)輸船，凈收益為6.7億元。業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　 2025年4季度單季度分部業(yè)績(jī)：
　　LNG運(yùn)輸歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比+71.32%，因去年同期基數(shù)較低，環(huán)比-11.60%。
　　內(nèi)貿(mào)油輪毛利3.31億元，同比-2.93%，環(huán)比-7.80%。
　　外貿(mào)油輪毛利15.88億元，同比+261.73%，環(huán)比+220.81%?？紤]到收入確認(rèn)滯后于運(yùn)價(jià)約1個(gè)月，業(yè)績(jī)期2025年9月-11月克拉克森VLCC平均運(yùn)價(jià)錄得95501美元/天，同比+166.52%，環(huán)比+157.37%。
　　油輪市場(chǎng)基本面更加強(qiáng)勢(shì)：供給緊張、結(jié)構(gòu)性貿(mào)易變化的需求超額、地緣混亂導(dǎo)致效率下降、市場(chǎng)格局改善的挺價(jià)機(jī)制、全球恐慌性補(bǔ)庫(kù)存以及貿(mào)易轉(zhuǎn)移運(yùn)距拉長(zhǎng)。多重利好疊加！
　　短期，戰(zhàn)時(shí)國(guó)際航運(yùn)供應(yīng)鏈脆弱性運(yùn)價(jià)溢價(jià)&全球貿(mào)易和運(yùn)輸混亂導(dǎo)致效率下降，雖波斯灣內(nèi)運(yùn)輸無(wú)成交，但紅海延布港、大西洋市場(chǎng)租約活躍，運(yùn)價(jià)分別接近20萬(wàn)美元/天和15萬(wàn)美元/天。霍爾木茲海峽若部分通行帶來(lái)40-50萬(wàn)美元/天高運(yùn)價(jià)成交，則也將對(duì)其他航線(xiàn)帶來(lái)情緒上較強(qiáng)的挺價(jià)意愿。
　　戰(zhàn)后，短中長(zhǎng)期全球恐慌性能源補(bǔ)庫(kù)存、亞洲進(jìn)口來(lái)源多樣化拉長(zhǎng)運(yùn)距將顯著增強(qiáng)需求端。此次事件后，霍爾木茲海峽被封鎖的事實(shí)驗(yàn)證后，市場(chǎng)對(duì)其脆弱性擔(dān)憂(yōu)將顯著增加。對(duì)波斯灣能源依賴(lài)度較高亞洲出于對(duì)全球地緣反復(fù)的擔(dān)憂(yōu)下將帶來(lái)“恐慌性”補(bǔ)庫(kù)存需求釋放。同時(shí)，從中期維度增加進(jìn)口來(lái)源多樣性，全球原油貿(mào)易供應(yīng)國(guó)重心西移的過(guò)程中將大幅拉長(zhǎng)運(yùn)距。
　　供需失衡背景下，VLCC市場(chǎng)“寡頭”定價(jià)的新格局，放大了運(yùn)價(jià)彈性，打開(kāi)了運(yùn)價(jià)上限空間。頭部船東集中度上升提高船東定價(jià)權(quán)，長(zhǎng)錦商船購(gòu)入、租入船舶成本高位的背景下對(duì)運(yùn)價(jià)的強(qiáng)訴求，將放大運(yùn)價(jià)的高波動(dòng)和上限空間。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。考慮到2026-2028年油運(yùn)市場(chǎng)供需緊平衡下疊加戰(zhàn)后補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)需求增量以及集中度提升帶來(lái)的運(yùn)價(jià)定價(jià)權(quán)提升，上調(diào)2026-2027年運(yùn)價(jià)中樞至18、15萬(wàn)美元/天，公司盈利預(yù)測(cè)由60.75、72.30億元上調(diào)至179.55、156.46億元。2028年運(yùn)價(jià)假設(shè)15萬(wàn)美元/天，新增2028年盈利預(yù)測(cè)178.56億元。PE分別7.4、8.5、7.4倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)衰退、國(guó)際局勢(shì)擾動(dòng)、船東坐莊挺價(jià)失敗、中東國(guó)家產(chǎn)量不足等