>> 長江證券-淮北礦業(yè)(600985)量價雙增Q4盈利修復，2026年量增&煤化工盈利修復空間可期-260402
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 793KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙超,肖勇,葉如禎 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年年報：25A實現(xiàn)歸母凈利潤15.1億元，同比-33.5億元（-69%）；25Q4實現(xiàn)歸母凈利潤4.4億元，同比-2.8億元（-39%），環(huán)比-4億元（+1025%）。2025年分紅率44.7%，截至3/27，公司股息率為1.8%。
事件評論
煤炭：量價雙增盈利修復。1）產(chǎn)銷：受資源接續(xù)及關井影響全年產(chǎn)量下滑、Q4生產(chǎn)節(jié)奏恢復正常。25A公司煤炭產(chǎn)量1738萬噸，同比-317萬噸（-15%）；煤炭銷量1331萬噸，同比-206萬噸（-13%）。煤炭產(chǎn)銷量下降主要受生產(chǎn)&銷售節(jié)奏調(diào)整影響。25Q4公司煤炭產(chǎn)/銷量435/350萬噸，同比-54/+1萬噸（-11%/+0%），環(huán)比+22/+16萬噸（+5%/+5%）。Q4產(chǎn)銷環(huán)比回升主因主力礦井采掘工作面接替完成，生產(chǎn)節(jié)奏恢復正常。2）價格：Q4噸煤售價跟隨市場改善。25A公司噸煤售價807元/噸，同比-293元/噸（-27%），其中動力煤/焦煤為550/1201元/噸，分別同比-19/-500元/噸（-3%/-29%）；25Q4公司噸煤售價816元/噸，同比-236元/噸（-22%），環(huán)比+73元/噸（+10%）。3）成本：產(chǎn)銷提升但年末成本翹尾從而Q4成本環(huán)比上漲。25A公司噸煤成本510元/噸，同比96元/噸（-17%）。25Q4公司噸煤成本510元/噸，同比-28元/噸（-5%），環(huán)比+64元/噸（+14%）。4）毛利：價格提升幅度大于成本，Q4盈利改善。25A公司噸煤毛利333元/噸，同比-215元/噸（-39%）；25Q4公司噸煤毛利306元/噸，同比-208元/噸（-40%），環(huán)比+9元/噸（+3%）。
煤化工：25A公司煤化工毛利率提升，Q4營收環(huán)比提升下盈利或平穩(wěn)。25A公司煤化工板塊毛利率為20.4%，同比+1.1pcts。具體來看，1）焦炭：25Q4量穩(wěn)價增，不過成本或也同步提升盈利或有限。25Q4公司實現(xiàn)焦炭銷量98萬噸，同比+5萬噸（+5%），環(huán)比-1萬噸（-1%）。噸售價1565元/噸，同比-204元/噸（-12%），環(huán)比+190元/噸（+14%）。2）乙醇：Q4乙醇量增價減，盈利或承壓。25Q4乙醇產(chǎn)銷量17/16萬噸，環(huán)比+1/+1萬噸（+9%/+9%）。乙醇噸售價4723元/噸，環(huán)比-331元/噸（-7%）。
其他：25Q4，子公司淮礦股份處置不再使用的長期資產(chǎn)產(chǎn)生的資產(chǎn)處置收益0.5億元；25Q4公司計提資產(chǎn)減值損失+信用減值損失共計3.89億元。
投資建議：煤化工盈利迎來改善機會，多輪驅(qū)動中長期成長可期。受海外地緣沖突影響，26年以來甲醇等化工品價格明顯上漲，疊加26年焦煤價格也有望較2025年中樞改善，以及26年公司信湖礦預計復產(chǎn)貢獻增量、陶忽圖800萬噸預計26年上半年投產(chǎn)、非煤礦山在建850萬噸產(chǎn)能&聚能發(fā)電2×660MW投產(chǎn)后有望給公司帶來增量利潤。
盈利預測：預計公司2026-2028年公司業(yè)績23/24/25億，截至3/27收盤，對應公司PE分別為16.30/15.74/15.21倍。
風險提示
1、經(jīng)濟承壓影響下游需求風險；
2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風險。
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