>> 申萬宏源-恒生電子(600570)盈利能力持續(xù)提升，信創(chuàng)進展順利，AI數(shù)據(jù)適配-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 763KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
洪依真 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
收入略低于預期，利潤超預期。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.83億元，yoy -12.13%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.31億元，yoy +18.01%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.13億元，yoy +21.46%；2025Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.93億元，yoy -4%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.76億元，yoy+30%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.22億元，yoy +27%。
聚焦核心賽道優(yōu)化業(yè)務結構，降本增效驅動利潤及現(xiàn)金流高質量釋放。2025年公司主動優(yōu)化業(yè)務結構，費用管控成果顯著，2025年公司銷售費用同比下降21.72%，管理費用同比下降18.99%，研發(fā)費用同比下降11.33%。得益于降本增效及加強回款管理，公司全年實現(xiàn)經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額10.67億元，同比大幅增長22.91%。
信創(chuàng)項目加速落地，新一代核心系統(tǒng)穩(wěn)步推進。2025年，公司自主可控實踐加速推進，新一代核心業(yè)務系統(tǒng)UF3.0市場拓展成效顯著，全年簽約客戶已達20余家。報告期內，國金證券兩融自主可控內存交易系統(tǒng)實現(xiàn)全客戶切換，方正證券自主可控證券內存交易系統(tǒng)上線百萬客戶，財通證券、山西證券UF3.0賬戶運營全面上線。投資交易領域，公司新一代投資交易系統(tǒng)O45在全行業(yè)持續(xù)保持較高中標率。同時，O45智能交易終端、境外交易系統(tǒng)、極速交易等創(chuàng)新子系統(tǒng)均完成戰(zhàn)略客戶簽約及項目交付。
全面擁抱AI趨勢，構建AI友好型數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)服務板塊的控股子公司恒生聚源，通過持續(xù)推進場景化智能應用升級、構建AI友好型數(shù)據(jù)庫及數(shù)據(jù)MCP訂閱服務。
創(chuàng)新業(yè)務恒云2025訂單增長。2025年恒云核心產品助力香港客戶完成核心交易結算系統(tǒng)升級，打造了中資券商核心交易系統(tǒng)升級又一標桿案例。香港資本市場活躍，創(chuàng)新較多，2025年恒云新增訂單量同比有所增長，受項目周期影響，但相應的收入增長會在2026年體現(xiàn)。
構建多元化股東回報體系，近期宣布今年啟動中期分紅計劃。公司高度重視投資者回報，2025年公司合計分紅金額（包括現(xiàn)金分紅、以現(xiàn)金方式回購股份計入現(xiàn)金分紅的金額）4.0億元，占歸母凈利潤32%。2025年度利潤分配方案為擬向全體股東按每10股派現(xiàn)金2.0元(含稅)，派現(xiàn)總計3.78億元。
維持“買入”評級?？紤]到公司本年收入實際增速及下游金融行業(yè)盈利傳導到IT需求需要一定時間，我們下調2026-2027年收入至59.42、65.18億元，原預測為75.07、82.40億元，增加2028年收入預測70.21億元；由于公司控費能力超預期，疊加AI帶來降本增效，上調歸母凈利潤預測，預計2026-2027年歸母凈利潤為13.98、16.91億元，原預測為13.11、14.68億元，新增2028年歸母凈利潤預測17.55億元。對應2026年34x PE，維持“買入”評級。
風險提示：信創(chuàng)推進不及預期風險、下游行業(yè)壓縮IT支出風險、人力成本上升風險。
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