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公司公告2025年報(bào)：1、全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入968.09億元，同比下降8.34%，主要受?chē)?guó)際海運(yùn)及空運(yùn)運(yùn)價(jià)同比大幅下滑影響；歸母凈利為40.22億元，同比增長(zhǎng)2.66%；扣非歸母凈利為16.78億元，同比下降46.95%。其中Q4實(shí)現(xiàn)收入217.71億元，同比+10.24%；歸母凈利潤(rùn)13.43億元，同比+22.9%；扣非虧損4.05億元。2、Q4歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要受益于出售路凱國(guó)際股權(quán)等資產(chǎn)處置收益（出售路凱國(guó)際25%股權(quán)的對(duì)價(jià)為4.7億美元）；扣非虧損主要由于公司在期末集中計(jì)提了資產(chǎn)減值損失，全年共計(jì)提10.55億元，其中包括對(duì)歐洲子公司KLG及中外運(yùn)物流南京有限公司的商譽(yù)減值合計(jì)5.61億元。
　　分業(yè)務(wù)情況：
　　1）貨運(yùn)代理：營(yíng)業(yè)收入570.10億元，同比-15.13%；分部利潤(rùn)18.57億元，較2024年下降17.41%。其中，海運(yùn)代理/空運(yùn)代理/鐵路代理/船舶代理/庫(kù)場(chǎng)站服務(wù)收入分別為405/76/98/18/37億元，同比-9.5%/-19.2%/-4.7%/-50.9%/-6.7%，分部利潤(rùn)分別為8.2/-0.3/-0.45/5.28/2.86億元，同比+4.6%/-110.4%/-133.6%/+7.5%/-5.0%；貨量分別為1560萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱/84萬(wàn)噸/60萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱/7.7萬(wàn)艘次/2860萬(wàn)噸，同比分別為+2.9%/+2.3%/+4.5%/+15.3%/+0.5%。
　　2）專業(yè)物流：營(yíng)業(yè)收入293.7億元，同比+5.08%，分部利潤(rùn)5.6億元，同比下滑22.7%。其中，合同物流/項(xiàng)目物流/化工物流收入分別為219/58/19億元，同比-1.6%/+53.2%/+0.6%；分部利潤(rùn)分別為4.1/0.4/0.7億元，同比-18.2%/-40.5%/-36.7%；業(yè)務(wù)量分別為5054/671/462萬(wàn)噸，同比分別為+1.3%/+2.4%/+9.3%。
　　3）電商業(yè)務(wù)：營(yíng)業(yè)收入104.3億元，與上年基本持平；分部利潤(rùn)0.20億元，同比下降87.65%?？缇畴娚涛锪?.9萬(wàn)噸，同比-66.2%；物流電商平臺(tái)361萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比+33.6%；物流裝備共享平臺(tái)8.3萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱／天，同比-2.4%
　　股東回報(bào)持續(xù)提升：公司擬派發(fā)2025年末期股息每股0.155元，疊加已派發(fā)的中期股息，全年每股派息合計(jì)0.30元，派息總額達(dá)21.5億元。此外，公司年內(nèi)積極實(shí)施回購(gòu)，合計(jì)回購(gòu)金額約4.8億元，綜合計(jì)算的合計(jì)派息率65.45%，相較2024年55%有明顯提升。
　　海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)高增長(zhǎng)，資產(chǎn)優(yōu)化成效顯著：2025年，海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)7.3%，利潤(rùn)總額同比大幅增長(zhǎng)39.3%。東南亞、中東、非洲區(qū)域利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司通過(guò)一系列資本運(yùn)作優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增厚了當(dāng)期利潤(rùn)。2025年公司成功發(fā)行國(guó)內(nèi)首單央企倉(cāng)儲(chǔ)物流REITs，盤(pán)活存量資產(chǎn)13.11億元。在投資收益方面，中外運(yùn)—敦豪國(guó)際航空快件有限公司分紅13.80億元。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：考慮當(dāng)前地緣因素對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利預(yù)測(cè)為34.1、37.3億元（原預(yù)測(cè)40.1、42.6億元），同時(shí)引入28年預(yù)計(jì)盈利38.8億，對(duì)應(yīng)26-28年EPS分別為0.48、0.52、0.54元，對(duì)應(yīng)PE分別為13、12、12倍。2）目標(biāo)價(jià)：考慮到公司重視股東回報(bào)，2025年在利潤(rùn)承壓背景下股東回報(bào)仍有所提升，假設(shè)2026年全年每股派息金額維持與2025年相同（年度現(xiàn)金分紅0.30元/股），基于公司業(yè)務(wù)和全球貿(mào)易有一定關(guān)聯(lián)和波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)股息率要求高于穩(wěn)健型紅利資產(chǎn)，我們以4%預(yù)期股息率定價(jià)，對(duì)應(yīng)538億市值，目標(biāo)價(jià)7.5元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)19%空間。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)價(jià)劇烈波動(dòng)、海外網(wǎng)絡(luò)拓展不及預(yù)期