>> 平安證券-浙商銀行(601916)非息擾動營收，深耕浙江扎實推進-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
袁喆奇 |
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事項：
浙商銀行發(fā)布2025年年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入625億元，同比負(fù)增7.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤129億元，同比負(fù)增14.8%。截至25年年末，公司總資產(chǎn)規(guī)模同比增長4.7%，其中貸款規(guī)模同比增長3.5%，存款規(guī)模同比增長6.3%。2025年全年每10股現(xiàn)金分紅1.31元（含稅），占歸屬于本行普通股股東的凈利潤的比率為30%。
平安觀點：
非息擾動營收，凈利息收入增速回暖。浙商銀行2025年實現(xiàn)歸屬本行股東凈利潤129億元，同比下降14.8%，我們認(rèn)為盈利的波動主要受非息收入的擾動較大。公司營收同比負(fù)增7.6%，其中非息收入同比下降19.7%，進一步拆分結(jié)構(gòu)，手續(xù)費收入同比下降16%，其他非息同比下降21%，一定程度受到25年債市波動的影響。從凈利息收入來看，4季度單季凈利息收入同比增長4.7%，增速回正，拉動全年凈利息收入增速較前三季度提升1.7個百分點至-1.5%。展望26年，我們認(rèn)為隨著其他非息擾動的逐步改善，預(yù)計公司盈利表現(xiàn)有望邊際改善。
規(guī)模穩(wěn)健增長，深耕浙江提質(zhì)增效。浙商銀行25年全年凈息差1.60%，同比下行11BP，息差降幅較上半年收窄2BP，拆分結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)端定價下行仍是拖累息差的主要因素，全年生息資產(chǎn)收益率同比收窄46BP至3.31%，其中貸款利率同比下降67BP至3.78%。公司積極通過負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整與成本壓降對沖資產(chǎn)端壓力，全年付息負(fù)債成本率同比下降40BP至1.85%，存款成本率同比回落32BP至1.78%，較大程度緩解了息差收窄壓力。規(guī)模方面，浙商銀行25年末規(guī)模同比增速較3季度提升1.2個百分點至4.7%，其中存貸款分別同比增長6.3%/3.5%，增速保持穩(wěn)健，從增長結(jié)構(gòu)看，公司全年浙江省內(nèi)存貸款同比增長12%/7.6%，省內(nèi)市場競爭力進一步提升，深耕浙江戰(zhàn)略持續(xù)推進
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，前瞻指標(biāo)改善。浙商銀行25年全年不良率1.36%，季度環(huán)比持平，同比下降2BP，關(guān)注貸款率較半年末下降14BP至2.36%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實。從結(jié)構(gòu)上看，對公資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，不良率同比下降26BP至1.10%，零售風(fēng)險波動持續(xù)，個人貸款不良率同比上行67BP至2.45%。撥備方面，浙商銀行25年末撥備覆蓋率和撥貸比分別較3季度下降4.19pct/6BP至155%/2.11%，整體水平相對穩(wěn)定。
投資建議：區(qū)位優(yōu)勢依然突出，關(guān)注盈利改善空間。浙商銀行作為總部位于浙江的股份制商業(yè)銀行，近年來發(fā)揮自身資源稟賦優(yōu)勢深耕浙江地區(qū)，目前公司已開啟“五五”規(guī)劃編制，持續(xù)關(guān)注管理層架構(gòu)調(diào)整完成以及新戰(zhàn)略落地對于公司長期基本面的提振?？紤]到外部環(huán)境的波動以及息差收窄壓力，我們小幅下調(diào)公司26-27年盈利預(yù)測，并新增28年盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-28年EPS分別為0.46/0.47/0.49元，對應(yīng)盈利增速分別是-2.2%/3.1%/4.2%（原26-27年盈利預(yù)測分別是5.9%/8.4%），當(dāng)前股價對應(yīng)26-28年P(guān)B分別為0.44x/0.42x/0.40x，考慮到隨著經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，公司長期盈利能力有望修復(fù)，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升
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