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浙商銀行披露2025年半年報(bào)。25H1營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為-5.76%、-6.78%、-4.15%，增速分別較25Q1變動(dòng)+1.32pct、-1.46pct、-4.76pct。累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)上，規(guī)模、撥備計(jì)提形成正貢獻(xiàn)，息差收窄、中收、其他非息、有效稅率上升形成負(fù)貢獻(xiàn)。
　　核心觀點(diǎn)：
　?。?）規(guī)模增速下降。25年上半年浙商銀行貸款同比增長(zhǎng)4.20%，增速進(jìn)一步下降。公司不盲目追求規(guī)模的快速增長(zhǎng)，而是要主動(dòng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模、質(zhì)量、效益相統(tǒng)一的穩(wěn)健發(fā)展。對(duì)公端是信貸增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)，上半年同比增長(zhǎng)8.4%。零售貸款同比減少7.05%，預(yù)計(jì)是壓降了風(fēng)險(xiǎn)較高的經(jīng)營(yíng)性貸款。息差方面，25H1公司披露凈息差1.69%，環(huán)比下降7bp。根據(jù)我們測(cè)算，25Q2單季度息差環(huán)比收窄11bp，主要是資產(chǎn)端價(jià)格下降較多所致，這也是公司主動(dòng)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、降低風(fēng)險(xiǎn)偏好的表現(xiàn)。詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表8-13。
　?。?）不良額率雙降，資產(chǎn)質(zhì)量前瞻指標(biāo)有所上升。25Q2末，浙商銀行不良率1.36%，環(huán)比下降2bp，不良貸款余額也環(huán)比減少。關(guān)注率為2.5%，較年初升高10bp；逾期率為2.12%，較年初升高31bp，風(fēng)險(xiǎn)前瞻指標(biāo)有一定波動(dòng)。撥備覆蓋率為169.78%，環(huán)比下降1.43pct。分行業(yè)來(lái)看，公司對(duì)公不良率下降10bp至1.26%，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)下降；零售端貸款不良有一定程度反彈，不良率較年初上升19bp至1.97%，仍需繼續(xù)關(guān)注。詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表14-表16。
　?。?）其他非息收入負(fù)增收窄。25H1公司其他非息收入同比-10.7%，雖仍有所下降但環(huán)比降幅大幅收窄14.22pct。二季度公允價(jià)值變動(dòng)損益增速回升，同時(shí)公司加大了AC和OCI的浮盈兌現(xiàn)力度，投資凈收益增速轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)其他非息收入負(fù)增收斂。更多詳細(xì)圖表見(jiàn)正文。
　　投資建議：浙商銀行深耕浙江、輻射全國(guó)，具備良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和外部環(huán)境。公司持續(xù)推進(jìn)“低風(fēng)險(xiǎn)均收益”轉(zhuǎn)型思路，在降低規(guī)模增速的同時(shí)追求穩(wěn)健發(fā)展，資產(chǎn)質(zhì)量總體改善，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競(jìng)爭(zhēng)加劇。