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浙商銀行披露2025年一季度報(bào)告。25Q1營業(yè)收入、PPOP、歸母利潤同比增速分別為-7.07%、-5.32%、0.61%，增速分別較24A變動-13.27pct、-10.30pct、-0.31pct，歸母凈利潤、營收、PPOP增速均出現(xiàn)回落。累計(jì)業(yè)績驅(qū)動上，規(guī)模、成本收入比下降、撥備計(jì)提為正貢獻(xiàn)，凈息差收窄、非息收入負(fù)增、有效稅率上升為主要負(fù)貢獻(xiàn)。
　　核心觀點(diǎn)：
　　亮點(diǎn)：（1）規(guī)模穩(wěn)健增長。資產(chǎn)端，25Q1公司總資產(chǎn)規(guī)模同比增長8.90%，增速較24A上升3.12pct，其中貸款規(guī)模同比增長6.85%，增速較24A下降1.35pct。負(fù)債端，25Q1存款規(guī)模同比增長6.03%，增速較24A提升3.16pct。2025年存款增長修復(fù)，25Q1單季度存款增量841億元，同比大幅多增605億元。
　?。?）凈息差回升。公司披露25Q1凈息差為1.76%，較24A回升5BP。2024年全年，公司凈息差從2.01%降到1.71%，下降30BP，25Q1息差水平回升。測算25Q1生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債成本率分別較24A下降25BP和28BP，負(fù)債成本顯著改善，對息差形成支撐。
　?。?）不良環(huán)比持平，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。截至2025Q1末，公司不良貸款率為1.38%，環(huán)比24A持平。撥備覆蓋率171.21%，環(huán)比24A小幅下降7.46pct，撥貸比環(huán)比小幅下降10BP，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)水平依舊穩(wěn)健。
　?。?）成本收入比下降。25Q1成本收入比25.49%，同比下降2.03pct。公司降本增效，實(shí)施精細(xì)化管理，25Q1業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比下降7億元。更多詳細(xì)圖表見正文。
　　關(guān)注：25Q1非息收入負(fù)增。25Q1公司非息收入同比下降22.23%。一方面，中收負(fù)增幅度擴(kuò)大，25Q1中收同比下降13.15%，增速較24Q4進(jìn)一步下降2.18pct；另一方面，其他非息收入受債市調(diào)整影響，且在去年同期高基數(shù)下，同比負(fù)增24.89%，其他非息收入承壓。
　　投資建議：浙商銀行總部位于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)雄厚、體制機(jī)制高度市場化、產(chǎn)業(yè)聚集優(yōu)勢突出、城鎮(zhèn)體系完整的浙江省，公司深耕浙江、輻射全國，具備良好的區(qū)位優(yōu)勢和外部環(huán)境，信貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，息差回升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，股息率高，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競爭加劇。