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核心觀點(diǎn)
　　豬價(jià)下行期，龍頭經(jīng)營(yíng)韌性凸顯。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1441.45億元，同比+4.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)154.87億元，同比-13.4%。出欄量方面，25年公司銷(xiāo)售商品豬7798.1萬(wàn)頭，26年目標(biāo)出欄商品豬7500-8100萬(wàn)頭。
　　生產(chǎn)效率改善，成本優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。近期飼料原料成本上行，但公司養(yǎng)殖成本仍維持相對(duì)穩(wěn)定，1-2月公司平均成本12元/公斤。生產(chǎn)效率方面，26年1-2月公司育肥成活率89%以上，全程成活率83-84%，PSY約28，料比約2.7，考慮到季節(jié)性因素，生產(chǎn)效率指標(biāo)略有浮動(dòng)。生產(chǎn)效率持續(xù)領(lǐng)先背景下，公司全年成本目標(biāo)在11.5元/公斤以下。
　　屠宰盈利顯著提升，步入發(fā)展新階段。25年公司屠宰量2866.3萬(wàn)頭，全年產(chǎn)能利用率達(dá)到98.8%。在三、四季度盈利的帶動(dòng)下，屠宰肉食板塊實(shí)現(xiàn)了首次年度盈利，這標(biāo)志著在產(chǎn)能釋放、渠道開(kāi)拓與運(yùn)營(yíng)優(yōu)化的共同推動(dòng)下，公司屠宰肉食業(yè)務(wù)跨越初創(chuàng)期，步入發(fā)展的新階段。
　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，分紅超額兌現(xiàn)。負(fù)債率方面，25Q4末資產(chǎn)負(fù)債率為54.15%，同比-4.53pct，較三季度末-1.35pct，分紅方面，公司年底向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.27元（含稅），總額24.35億元，疊加中報(bào)分紅，25年合計(jì)分紅74.38億元，分紅率48.03%，顯著超過(guò)3年規(guī)劃中的40%目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固，上游生產(chǎn)鏈條的持續(xù)優(yōu)化以及下游屠宰業(yè)務(wù)的進(jìn)步均彰顯其長(zhǎng)期管理優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)且股東回饋持續(xù)提升。海外方面，越南業(yè)務(wù)26年也將落地自有產(chǎn)能，未來(lái)增量可期，繼續(xù)推薦?？紤]到年初以來(lái)的豬價(jià)下跌幅度已超市場(chǎng)預(yù)期，下調(diào)26-27盈利預(yù)測(cè)，新增28年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年每股收益分別為1.74/5.05/6.63元（前值26-27EPS分別為5.36、6.88元），根據(jù)可比公司估值法，給予公司27年12x估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60.6元，維持“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　豬價(jià)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)能去化不及預(yù)期。