>> 財信證券-安井食品(603345)業(yè)績超預(yù)期，改善趨勢延續(xù)2025年年報點評-260402
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 894KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡躍才 |
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事件：公司公布2025年年報，2025年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為161.93/13.59/12.44億元，同比+7.05%/-8.46%/-8.49%。其中，2025Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為48.22/4.10/3.77億元，同比+19.05%/-6.34%/+5.12%。
收入端：2025Q4收入增速明顯改善，速凍調(diào)制食品表現(xiàn)亮眼。（1）產(chǎn)品端：2025年公司速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品、速凍米面制品收入分別同比+7.8%、+10.8%、-2.6%至84.5、48.2、24.0億元，其中2025Q4分別同比+25.8%、+16.3%、+5.3%至27.8、11.8、6.8億元，公司持續(xù)打造鎖鮮裝、蝦滑、烤腸等系列化產(chǎn)品，支撐增速恢復(fù)。（2）渠道端：2025年公司經(jīng)銷商、特通直營、新零售及電商、商超渠道收入分別同比+4.4%、+16.6%、31.8%、6.3%至129.3、11.9、11.8、8.8億元，其中2025Q4分別同比+19.2%、+1.2%、+50.1%、+5.3%，公司持續(xù)秉持“BC兼顧、全渠發(fā)力”的渠道策略，實施“有管控的大B定制”舉措，效果逐步顯現(xiàn)。
利潤端：原料成本影響毛利率承壓，主業(yè)盈利能力逐步恢復(fù)。2025年公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-1.42/-1.30pp至8.39%/7.68%；其中，2025Q4歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-2.31/-1.04pp至8.50%/7.82%，歸母凈利潤下滑主要受2025Q4確認的商譽減值準備影響，剔除其影響后公司2025Q4盈利能力有所改善（。1）毛利率：2025年公司毛利率同比-1.70pp至21.60%；其中，2025Q4公司毛利率同比-0.53pp至24.56%，毛利率降低主要受產(chǎn)能投產(chǎn)折舊攤銷增加以及小龍蝦等原料成本上漲所致；（2）期間費用率：2025年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.56/-0.77/-0.07/+0.48pp至5.96%/2.57%/0.57%/0.01%；其中，2025Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-1.20/-1.43/-0.07/+0.46pp至6.12%/1.99%/0.57%/0.11%，公司持續(xù)優(yōu)化費效比疊加股份支付費用減少，公司期間費用率明顯改善。
投資建議：速凍食品行業(yè)價格競爭趨緩、龍頭公司產(chǎn)品渠道策略變革優(yōu)化后體現(xiàn)出強α，我們認為公司有望延續(xù)收入增速改善和盈利能力提升的趨勢。我們預(yù)計公司2026-2028年收入分別為179.20、195.71、214.00億元，同比+10.67%、+9.22%、+9.35%，歸母凈利潤分別為17.96、20.33、22.61億元，同比+32.10%、+13.24%、+11.18%，當前股價對應(yīng)的PE為17.9、15.8、14.2倍。我們維持公司“買入”評級。
風險提示：消費需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格波動；食品安全問題等
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