>> 申萬宏源-珍酒李渡(06979.HK)25年報點評：業(yè)績符合預期，釋壓與創(chuàng)新并舉破局-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大?。?/td>
| 850KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王子昂，周緣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
事件：公司發(fā)布2025年年度業(yè)績，根據(jù)公司公告，2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.5億元，同比下降48.3%；歸母凈利潤5.38億元，同比下降59.3%；經調整凈利潤5.23億元，同比下降68.8%，業(yè)績符合預期。公司擬派息每股0.07港幣，分紅總額2.18億人民幣，分紅率（分紅金額/歸母凈利潤）達41%。
投資評級與估值：預計公司在25年各產品大幅去庫后，珍酒有望憑借萬商聯(lián)盟逐步實現(xiàn)回款修復，綜合考慮白酒行業(yè)深度調整和公司經營情況，下調26-27年盈利預測，新增28年盈利預測，預測公司26-28年Non-GAAP凈利潤分別為5.79、6.50、7.32億，同比增長10.7%、12.2%、12.7%（26-27年前次預測Non-GAAP凈利潤分別為15.7/16.3億），當前市值對應PE估值分別為46x、41x、36x，考慮短期次高酒企競爭壓力仍強，公司與可比公司比較估值仍處合理區(qū)間，下調至“增持”評級。
25年報表大幅出清，釋壓與創(chuàng)新并舉破局。25H2公司收入/歸母凈利潤分別達11.5億元/-0.4億元，同比-60.7%/轉虧。全年口徑來看，分品牌看，2025年全年珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.2/10.9/4.7/1億元，四大品牌營業(yè)收入分別同比變化-57.1%/-17.3%/-41.6%/-69.7%。25H2珍酒/李渡/湘窖/開口笑收入4.3 /4.7 /1.9/0.2億元，同比變化-75.8%/-25.7%/-45.4%/-81.2%，其中銷量同比變化-67.94%/-22.68%/-18.84%/-59.05%，噸價變化-24.6%/-3.9%/-32.7%/-54%。面對外部環(huán)境變化及價格帶內競爭加劇，25H2公司原大單品珍十五及珍三十系列聚焦去庫，同時推出“大珍”及萬商聯(lián)盟模式。截至25年末在促進銷售、吸引優(yōu)質經銷商及提升珍酒品牌知名度等方面取得一定進展，成為25H2次高端價位帶回款主要支撐。25H2經銷商/體驗店/零售商數(shù)量分別較25H1環(huán)比變化-182/-83/+1429家，其他品牌中，李渡通過腰部產品及宴席市場布局下滑幅度相對較小。
25年毛利率基本持平，規(guī)模效應弱化拖累凈利率。25年公司實現(xiàn)Non-GAAP凈利率14.3%，同比下降9.4pct，其中毛利率58.5%，同比下降0.2pct，銷售及經銷費用率為30.6%，同比提升7.8pct，主因在銷售環(huán)境放緩的情況下持續(xù)優(yōu)化營銷投入；行政開支費用率15.5%，同比提升7.3pct，主因收入下滑削弱規(guī)模經濟效應，導致行政開支占收入的比例較2024年有所上升。Non-GAAP凈利潤和歸母凈利潤的區(qū)別縮小，區(qū)別主要為：1）2025年計提股權激勵費用0.26億；2）與聯(lián)盟商權益支付計劃相關的費用0.11億。
核心假設風險：經濟下行影響白酒需求。
|
|
