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事件：公司2025年?duì)I業(yè)總收入10934.94億元，同比-5.76%；歸母凈利228.92億元，同比-17.91%；扣非歸母凈利176.64億元，同比-27.38%。點(diǎn)評(píng)如下：
　　公路、市政收入下滑明顯，境外收入、新簽雙增長(zhǎng)。2025年分業(yè)務(wù)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、設(shè)計(jì)咨詢、裝備制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、其他業(yè)務(wù)（含資源利用）分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9253.51、168.75、276.15、446.47、790.06億元，分別同比-6.80%、-3.12%、+11.29%、-7.53%、+2.68%，其中基建業(yè)務(wù)中鐵路、公路、市政及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比+1.62%、-8.75%、-11.01%；分地區(qū)看，境內(nèi)、境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10194.76、740.18億元，分別同比-6.61%、+7.83%。
　　訂單方面，2025年公司新簽合同27509.0億元，同比+1.3%，其中境內(nèi)、境外分別新簽24935.3、2573.7億元，分別同比-0.03%、+16.5%。
　　毛利率下降、減值損失略增，凈利率下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善。2025年毛利率同比-0.46pct至9.34%；期間費(fèi)用率同比-0.04pct至5.48%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.01/-0.07/-0.24/+0.28pct至0.59%/2.01%/2.05%/0.82%；資產(chǎn)+信用減值損失85.90億元，損失同比+5.84%，占收入比重同比+0.09pct至0.79%；凈利率同比-0.24pct至2.42%。
　　現(xiàn)金流方面，2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額287.72億元，同比+2.57%；其中收現(xiàn)比同比+7.86pct至96.67%，付現(xiàn)比同比+10.14pct至90.66%。
　　礦產(chǎn)資源歸母凈利潤(rùn)占比提升至17.36%，新增銀鉛鋅多金屬礦業(yè)績(jī)?cè)隽靠善?。公司全資子公司中鐵資源負(fù)責(zé)礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)，2025年其歸母凈利潤(rùn)39.75億元，同比+32.33%，占比同比+6.59pct至17.36%。截至2025年末，公司銅、鈷、鉬權(quán)益保有儲(chǔ)量分別為282.98、21.69、48.62萬(wàn)噸，且2026年3月，中鐵資源與中金黃金組成合資公司（中鐵資源持股30%）成功獲取興安盟復(fù)興屯銀鉛鋅多金屬礦探礦權(quán)（已探明銀金屬量約5100噸）。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為224.01、220.54、224.61億元，EPS分別為0.91、0.89、0.91元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。