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華夏銀行25年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入919.1億元，同比下降5.4%（3Q25為-8.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)272.0億元，同比下降1.7%（3Q25為-2.9%），營(yíng)收利潤(rùn)增速均繼續(xù)修復(fù)。1）營(yíng)收端：全年實(shí)現(xiàn)凈利息收入629.5億元，同比增長(zhǎng)1.4%（3Q25為-1.6%），主要依托于息差企穩(wěn)及規(guī)模增長(zhǎng)。凈手續(xù)費(fèi)收入55.8億元，同比增長(zhǎng)2.4%（3Q25為+8.3%）。凈其他非息收入233.9億元，同比下降21.1%（3Q25為-29.6%），主要受金融市場(chǎng)波動(dòng)影響。2）利潤(rùn)端：全年歸母凈利潤(rùn)同比下降1.7%。拆分來看，規(guī)模、息差、其他非息和稅收的貢獻(xiàn)邊際改善。
　　凈息差企穩(wěn)。25年華夏銀行全年凈息差為1.56%，較2024年下降3bp。4Q25單季年化凈息差為1.63%，環(huán)比3Q25提升5bp，同比提升8bp；其中單季年化生息資產(chǎn)收益率為3.31%，環(huán)比下降4bp，單季年化計(jì)息負(fù)債成本率為1.63%，環(huán)比下降8bp。從存貸來看，全年貸款收益率為3.70%、較上半年下降26bp，存款付息率為1.48%、較上半年下降20bp。
　　貸款增速提升明顯。（1）增速維度：2025華夏銀行貸款同比增長(zhǎng)8.5%（3Q25為3.7%），增速較前三季度提升4.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，對(duì)公貸款、個(gè)人貸款、票據(jù)分別同比增長(zhǎng)12.8%、-3.2%、29.5%，占比總貸款比例分別為68.9%、27.2%、3.8%，較年中變動(dòng)+0.7pct、-2.4pct、+1.7pct。（2）增量維度：四季度貸款凈增1310.7億元，同比多增1133.4億元。
　　存款維持較快增長(zhǎng)。2025年華夏銀行存款同比增長(zhǎng)10.7%（3Q25為9.7%）。其中定期存款、活期存款分別同比增長(zhǎng)4.0%、7.6%，較年中變動(dòng)-3.0pct、+2.9pct。對(duì)公存款、個(gè)人存款分別同比增長(zhǎng)3.9%、8.7%，較年中變動(dòng)-0.5pct、-2.2pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。截至25年末華夏銀行不良貸款率為1.55%，環(huán)比三季度末下降3bp，較年初下降5bp。關(guān)注類貸款占比為2.67%，較中上升35bp。逾期率為1.61%，較年中下降9bp。全年累計(jì)年化不良凈生成率為1.47%，較前三季度上升16bp、同比上升18bp。撥備覆蓋率為143.30%，環(huán)比下降6.03個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比環(huán)比下降13bp至2.23%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。（1）盈利預(yù)測(cè)方面，假設(shè)：①資產(chǎn)擴(kuò)表，基于網(wǎng)點(diǎn)布局、市場(chǎng)容量，假設(shè)公司貸款增速總體與全國(guó)貸款增速匹配。②息差逐漸底部企穩(wěn)，掛牌利率調(diào)降緩釋負(fù)債成本。③非息收入維持平穩(wěn)。④成本收入比平穩(wěn)，公司經(jīng)營(yíng)成熟穩(wěn)健，成本收入比保持平穩(wěn)。⑤信用成本保持平穩(wěn)，不良生成穩(wěn)中有降。綜上，公司營(yíng)收由于息差降幅收斂，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司26/ 27/ 28年?duì)I收分別為965.29/ 997.00/1026.38億元，yoy +5.0%/ +3.3%/ +2.9%；利潤(rùn)匹配營(yíng)收修復(fù)，預(yù)計(jì)公司26/ 27/ 28年歸母凈利潤(rùn)分別為307.69/ 313.69/ 321.38億元，yoy +1.9%/ +2.0%/ +2.5%。（2）估值方面，可比公司中，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、光大銀行均為對(duì)公占比較高的股份行?？杀裙?8年平均PB估值0.40x，華夏銀行為0.30x，估值具性價(jià)比，安全性較高，我們首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資建議：公司2026E、2027E、2028EPB分別為0.35x/ 0.32x/ 0.30x；公司作為全國(guó)性股份行，對(duì)公業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)，貸款增速回升，利潤(rùn)增速匹配營(yíng)收增速修復(fù)。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。