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投資要點(diǎn)
　　25Q1~3華夏銀行利潤(rùn)增速邊際改善，息差環(huán)比回升，資產(chǎn)質(zhì)量邊際好轉(zhuǎn)。
　　業(yè)績(jī)概覽
　　25Q1~3華夏銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別-8.8%、-2.9%，負(fù)增幅度分別較25H1擴(kuò)大2.9pc、改善5.1pc。25Q3末華夏銀行不良率環(huán)比下降2bp至1.58%，撥備覆蓋率環(huán)比下降7pc至149%。
　　盈利邊際改善
　　25Q1~3華夏銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別-8.8%、-2.9%，負(fù)增幅度分別較25H1擴(kuò)大2.9pc、改善5.1pc。驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，營(yíng)收跌幅擴(kuò)大受非息拖累，盈利邊際改善得益于減值貢獻(xiàn)加大、撥備反哺利潤(rùn)。①非息：25Q1~3非息收入同比下降22.8%，降幅較25H1的10.2%進(jìn)一步擴(kuò)大12.6pc，拖累營(yíng)收表現(xiàn)。其中，其他非息同比降幅由25H1的13.0%擴(kuò)大至25Q1~3的29.6%，主要受到Q3債市調(diào)整影響。②減值：25Q1~3減值損失同比下降18.2%，降幅較25H1擴(kuò)大7.3pc，支撐盈利表現(xiàn)。
　　息差環(huán)比回升
　　測(cè)算25Q3華夏銀行單季息差(期初期末，下同)環(huán)比回升7bp至1.58%。進(jìn)一步來(lái)看，資產(chǎn)端收益率環(huán)比持平于3.35%，利率下行環(huán)境下資產(chǎn)收益率韌性強(qiáng)，實(shí)屬不易；負(fù)債端成本率環(huán)比改善9bp至1.71%，判斷主要得益于存款紅利釋放。
　　資產(chǎn)質(zhì)量改善
　　存量和生成指標(biāo)來(lái)看，資產(chǎn)質(zhì)量均有環(huán)比改善跡象。存量指標(biāo)來(lái)看，25Q3末不良率、關(guān)注率環(huán)比分別下降2bp、20bp至1.58%、2.32%。生成指標(biāo)來(lái)看，測(cè)算25Q3不良+關(guān)注的TTM生成率環(huán)比下降10bp至1.23%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2025-2027年華夏銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速為-3.39%/-3.11%/0.75%，對(duì)應(yīng)BPS 19.81/21.02/22.16元。截至2025年10月24日收盤，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B 0.35/0.33/0.32倍。目標(biāo)價(jià)8.58元/股，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B 0.43倍，現(xiàn)價(jià)空間22%，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。