>> 光大證券-中國通信服務(wù)(0552.HK)2025年度業(yè)績點評：“一商四者”戰(zhàn)略把握AI和新基建機(jī)遇，股東回報持續(xù)提升-260404
| 上傳日期： |
2026/4/4 |
大小： |
284KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
付天姿,董馨悅 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年度業(yè)績。2025年實現(xiàn)營收1500.93億元，YoY+0.1%；收入結(jié)構(gòu)趨于多元化，市場側(cè)，集客市場收入占比持續(xù)提升；業(yè)務(wù)側(cè)，電信基建服務(wù)以外（業(yè)務(wù)流程外判服務(wù)，應(yīng)用、內(nèi)容及其他服務(wù)）的收入占比超過一半。盈利方面，毛利潤169.57億元，YoY-3.6%，毛利率11.3%，YoY-0.4pct；歸母凈利潤36.10億元，YoY+0.1%，凈利潤率2.4%，保持穩(wěn)定。公司未來更加注重提升質(zhì)量和效益，拓展高毛利項目，提升高價值業(yè)務(wù)占比。2025年全年自由現(xiàn)金流為7.95億元，其中25H2恢復(fù)良好增長，同比+14.1%。董事會建議派發(fā)末期股息每股0.2241元，YoY+2.5%，分紅比例提升至43%。
“十五五”布局深化“一商四者”內(nèi)涵，賦能轉(zhuǎn)型發(fā)展：面對傳統(tǒng)投資放緩與AI產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，公司定位“新一代綜合智慧服務(wù)商”，深化向“數(shù)智咨詢先行者”、“數(shù)智基建領(lǐng)航者”、“數(shù)智維營主導(dǎo)者”及“數(shù)智產(chǎn)品提供者”躍升。
積極應(yīng)對運營商投資下滑，集客市場成核心引擎：1）運營商市場：受資本開支下調(diào)影響，25年營收802.12億元，YoY-4.1%，占比下降至53.4%（同比-2.3pct），但下半年隨算力和IDC投入加快，TIS同比降幅收窄至8.1%；2）集客市場：25年營收656.13億元，YoY+5.5%，占收入比重升至43.7%（同比+2.2pct）。緊抓智算中心與城市更新機(jī)遇，在數(shù)字基建、智能建造等領(lǐng)域承接多項標(biāo)桿項目，成為收入增長第一驅(qū)動力；3）海外市場：25年營收42.68億元，YoY+1.0%，占比2.8%，聚焦“一帶一路”穩(wěn)固通信基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，TIS占比降至半數(shù)以下：1）電信基建服務(wù)（ITS）：25年營收743.91億元，YoY-1.0%，在主動壓控低價值項目下基本盤保持穩(wěn)固，占收比降至49.6%（同比-0.5pct）；2）業(yè)務(wù)流程外判服務(wù)（BPO）：25年營收440.62億元，YoY+1.4%，網(wǎng)絡(luò)維護(hù)、物業(yè)管理及供應(yīng)鏈等核心服務(wù)均穩(wěn)健增長，占收比提升至29.3%（同比+0.3pct）；3）應(yīng)用、內(nèi)容及其他服務(wù)（ACO）：25年營收316.40億元，YoY+0.9%，占收比升至21.1%（同比+0.2pct）。其中軟件開發(fā)及系統(tǒng)支撐收入達(dá)71.14億元，YoY+14.0%，成為最大增量貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)。
發(fā)力四大新賽道，戰(zhàn)略新興及AI合同強(qiáng)勁增長：2025年新簽合同總額2057億元，其中戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)新簽949億元，YoY+22%，占比超46%。深入實施“人工智能+”行動，AI拉動合同超50億元，同比增長超25%。公司積極發(fā)力新賽道，表現(xiàn)亮眼：1）數(shù)字基建：搶抓AI催生算力需求激增機(jī)遇，2025年新簽約295億元，YoY+40%；2）通服智維：培育AIDC全棧式維護(hù)，業(yè)務(wù)由單次項目向長期運營升級，集客市場相關(guān)合同YoY+20%；3）智慧城市：2025年新簽約432億元，YoY+24%；4）新能源與配電網(wǎng)：聚焦綠電建設(shè)和電力改革。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們看好AI驅(qū)動集客市場和戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)發(fā)展，但考慮到三大運營商資本開支承壓，我們下修26-27年歸母凈利潤預(yù)測至36.83/37.66億人民幣（較上次分別-4.4%/-6.5%），新增28年歸母凈利潤預(yù)測38.74億人民幣，分別同比增長2.0%/2.3%/2.9%。看好公司在“十五五”期間深化“一商四者”內(nèi)涵，把握AI算力建設(shè)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇，在戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)和集客市場布局加快，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：運營商投資下滑超預(yù)期；集客市場拓展放緩；海外拓展不利；AI及新興業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。
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