>> 東方證券-海信視像(600060)2025年年報點評：業(yè)績質(zhì)量優(yōu)于收入表現(xiàn)，Miniled與大屏化驅(qū)動毛利增長-260404
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大小： |
356KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曲世強,李漢穎 |
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業(yè)績質(zhì)量優(yōu)于收入表現(xiàn)。海信視像2025年實現(xiàn)營業(yè)收入576.79億元，同比1.45%，歸母凈利潤24.54億元，同比+9.24%，扣非歸母凈利潤18.77億元，同比+3.26%。其中公司2025Q4實現(xiàn)營業(yè)收入148.49億元，同比-16.95%，歸母凈利潤8.26億元，同比-11.81%，扣非歸母凈利潤6.71億元，同比-19.22%。
Mini LED與大尺寸化驅(qū)動高端溢價，新顯示業(yè)務貢獻收入主要增量。公司2025年智慧顯示終端業(yè)務收入449.6億元，同比-3.6%；新顯示業(yè)務收入84.6億元，同比+24.9%。大屏化高端化戰(zhàn)略奏效，2025年公司75寸以上電視收入占比提升1pct至39%，Miniled收入占比提升3pct至23%，驅(qū)動業(yè)務毛利率增加0.69pct。分國別來看，國內(nèi)市場行業(yè)銷量承壓，但海信系電視持續(xù)鞏固行業(yè)龍頭地位，零售額/量市占率分別30.38%/25.59%，同時Miniled銷量同比+23%，規(guī)模質(zhì)量同步增長。海外市場19-25年收入年復合增長率13%，其中北美/歐洲市場75寸及以上銷售量同比+16%/+14%，日本/東盟/中東非/中南美市場65寸及以上銷售量同比+30%/+40%/+35%/+70%，海外大屏化戰(zhàn)略奏效。我們認為，基于電視行業(yè)總銷量不大幅擴張的背景下，Miniled產(chǎn)品走向大規(guī)模滲透疊加大屏化，搶占海外韓系品牌份額，是公司盈利能力持續(xù)提升最確定的主線。
費用投放合理可控。公司2025年銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為6.69%、1.75%、4.14%、0.10%，同比+0.85、-0.03、+0.08、+0.01pct。銷售費用率提升預計為海外渠道建設費用及相關體育賽事營銷費同比有所提升。
盈利預測與投資建議
投資建議：公司高端化戰(zhàn)略持續(xù)奏效，看好盈利中樞穩(wěn)步提升。我們維持2026-2027盈利預測，并增加2028年盈利預測，預計2026-2028年公司每股收益分別為2.23、2.53、2.79元，同比分別+18%/+14%/+10%，參考可比公司，給予公司26年13xPE，目標價28.99元，維持“增持”評級。
風險提示
面板價格波動影響、國補帶來的需求刺激邊際減弱、關稅風險、行業(yè)競爭加劇。
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