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事件：公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3452.3億元，同比+43.7%，凈利潤(rùn)168.5億元，同比+1.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)180億元，同比+93.9%。
　　油電并舉、全品類銷量正增長(zhǎng)，利潤(rùn)大幅提升。2025年，公司陸續(xù)發(fā)布星耀6、星耀8、銀河A7、極氪9X等新車，帶動(dòng)整車銷售302.5萬輛，同比+39%，其中燃油/插混/純電同比分別+4%/+97%/+86%，全品類實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，單車盈利（扣非歸母凈利潤(rùn)/銷量）為0.6萬元，同比+40%。分品牌看，銀河深耕20萬以下市場(chǎng)，多款車型熱銷，銷售123.6萬輛，同比+150%，銷量貢獻(xiàn)超40%。Q4單季度，公司銷售86萬輛，環(huán)比+13%，毛利率為16.9%，環(huán)比+0.3pct，扣非歸母凈利率為3.7%，環(huán)比-1pct，單車盈利為0.5萬元，環(huán)比-16.6%。
　　極氪高端化漸有成效，海外市場(chǎng)空間廣闊。2025年，公司完成極氪私有化，“一個(gè)吉利”戰(zhàn)略成效凸顯，2025年銷售/行政費(fèi)用率分別下降0.04pct/0.39pct。極氪聚焦中高端市場(chǎng)，極氪009連續(xù)兩年蟬聯(lián)40萬以上mpv銷量top1，極氪9x在9月底上市后訂購火熱，到年底銷量超過2.2萬臺(tái)，帶動(dòng)品牌12月交付突破3萬輛。2026Q1，極氪8x預(yù)售，38分鐘小定破萬，高端車型銷量增加預(yù)計(jì)帶動(dòng)單車盈利提升。2025年，公司在墨西哥、智利的子公司已全面開展運(yùn)營(yíng)，GEA架構(gòu)產(chǎn)品也陸續(xù)投放，新能源出口12.4萬輛，同比+240%。展望2026，公司將進(jìn)一步提升海外KD業(yè)務(wù)布局，增加渠道數(shù)量，導(dǎo)入更多新能源產(chǎn)品，聚焦歐洲、東歐、東盟等市場(chǎng)，銷售目標(biāo)64萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)超50%，1-3月已實(shí)現(xiàn)20.3萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)126%。
　　研發(fā)投入效率提升，全面加速AI賦能。2025年，受益品牌整合，內(nèi)部資源高效利用，研發(fā)效率提升顯著，公司總研發(fā)（費(fèi)用化+資本化）投入219億元，同比+8.3%，但投入占比同比減少13.5%。2026年公司還有多款重磅車型待推出，目標(biāo)銷量345萬輛，同比增長(zhǎng)14%。智能化方面，公司將以全域AI 2.0為技術(shù)底座、千里浩瀚G-ASD為智駕核心，通過艙駕融合+智駕平權(quán)+AI全鏈路滲透，打造“整車級(jí)超級(jí)智能體”，目標(biāo)2026年千里浩瀚H9將實(shí)現(xiàn)L3級(jí)量產(chǎn)落地，Robotaxi實(shí)現(xiàn)規(guī)?；\(yùn)營(yíng)，構(gòu)建全球領(lǐng)先的智能出行生態(tài)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司出海勢(shì)頭強(qiáng)勁，閃充車型上市有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銷售，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)220/257/305億元，對(duì)應(yīng)PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行致使行業(yè)需求不振，海外工廠不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新車型需求不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期