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事項(xiàng)：
　　吉利汽車(chē)發(fā)布2025年年度報(bào)告，全年?duì)I收3452億元，同比+25%；歸母凈利168.5億元，同比+0.2%；扣除匯兌損益等非核心歸母凈利潤(rùn)后，實(shí)現(xiàn)核心歸母凈利潤(rùn)144.1億元，同比+36%。
　　評(píng)論：
　　25Q4營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)，歸母凈利37.4億元。營(yíng)收端，公司25Q4銷(xiāo)量85.4萬(wàn)輛，同比+24%，環(huán)比+12%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1058億元，同比+22%，環(huán)比+19%。毛利率16.9%，同比-0.5PP，環(huán)比+0.3PP。費(fèi)用端，25Q4銷(xiāo)售費(fèi)用率6.4%，同比+0.4PP，環(huán)比+0.4PP；管理費(fèi)用率2.1%，同比+0.2PP，環(huán)比+0.6PP；研發(fā)費(fèi)用率5.6%，同比+0.5PP，環(huán)比+0.7PP，費(fèi)用率同環(huán)比上漲，其中研發(fā)費(fèi)用高于預(yù)期，主要由于費(fèi)用化和攤銷(xiāo)速率較之前都有所提升。盈利端，公司25Q4投資收益9.3億元，同比+4.3億元，環(huán)比+5.7億元；歸母凈利37.4億元，同比+1.2億元，環(huán)比-0.8億元。
　　 2026年仍處強(qiáng)新品周期，目標(biāo)銷(xiāo)量345萬(wàn)輛/+14%。自2024年吉利銀河系列新能源車(chē)進(jìn)入全新產(chǎn)品周期之后，公司持續(xù)推出富有競(jìng)爭(zhēng)力的新車(chē)型，2026年規(guī)劃上市10+款新車(chē)型，仍處強(qiáng)新品周期。此外，公司高端化進(jìn)程推進(jìn)順利，2025年發(fā)布三款六座SUV——銀河M9、領(lǐng)克900、極氪9X，均為對(duì)應(yīng)品牌的旗艦車(chē)型。3月16日，公司推出大五座旗艦SUV極氪8X，預(yù)售價(jià)37.68-51.68萬(wàn)元，預(yù)售38分鐘小定突破1萬(wàn)臺(tái)。極氪8X繼續(xù)擴(kuò)充公司高端化產(chǎn)品譜系，同時(shí)拉開(kāi)了公司2026年新車(chē)周期的序幕，預(yù)計(jì)上半年還將上市銀河星耀7、銀河M7等車(chē)型。2026年公司目標(biāo)銷(xiāo)量345萬(wàn)輛，同比+14%，其中極氪30萬(wàn)輛，同比+34%；領(lǐng)克40萬(wàn)輛，同比+14%；銀河155萬(wàn)輛，同比+25%。
　　高端化及出海同步釋放利潤(rùn)增量，吉利有望隨整車(chē)beta實(shí)現(xiàn)估值提振。今年行業(yè)主要擔(dān)心新能源/以舊換新退坡、原材料漲價(jià)對(duì)量利的沖擊，3月乘用車(chē)終端銷(xiāo)售和整車(chē)板塊同步有起色。同時(shí)，近期油氣漲價(jià)后市場(chǎng)對(duì)電車(chē)出海預(yù)期不斷增強(qiáng)，吉利2026年出海目標(biāo)64萬(wàn)輛，同比+52%。吉利汽車(chē)高端化及出口進(jìn)程推進(jìn)有望帶來(lái)盈利高增，預(yù)計(jì)26年對(duì)應(yīng)PE 8倍。后續(xù)隨汽車(chē)行業(yè)預(yù)期改善、業(yè)績(jī)高增兌現(xiàn)，低估值有望迎來(lái)修復(fù)。
　　戰(zhàn)略整合釋放協(xié)同效應(yīng)，智能化戰(zhàn)略步入兌現(xiàn)期。在《臺(tái)州宣言》指引下，公司推進(jìn)深度戰(zhàn)略整合，并通過(guò)技術(shù)共享、供應(yīng)鏈聯(lián)合采購(gòu)等方式釋放協(xié)同效應(yīng)，有望進(jìn)一步優(yōu)化銷(xiāo)管研費(fèi)用率。此外，2025年是“智能吉利2025”戰(zhàn)略的收官之年，也是吉利智能化技術(shù)由投入期轉(zhuǎn)向兌現(xiàn)期的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。通過(guò)與三星、長(zhǎng)鑫等戰(zhàn)略伙伴的深度合作，吉利在芯片等核心零部件領(lǐng)域不僅實(shí)現(xiàn)新技術(shù)首發(fā)落地，更構(gòu)建了顯著的成本優(yōu)勢(shì)，這一技術(shù)與成本構(gòu)筑的雙重護(hù)城河，將支撐吉利在智能化競(jìng)爭(zhēng)下半場(chǎng)持續(xù)釋放競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：根據(jù)近期公司銷(xiāo)量及原材料價(jià)格表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)26Q1公司總銷(xiāo)量72萬(wàn)輛、同比+2%、環(huán)比-16%，出口18萬(wàn)輛、同比+1倍、環(huán)比+46%。隨高端車(chē)型、出口銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司26Q1歸母凈利有望達(dá)到45億元以上。同時(shí)，將公司2026-27E歸母凈利預(yù)測(cè)由250億、278億元調(diào)整為250億元、290億元，2028E為315億元，對(duì)應(yīng)PE 8.0倍、6.9倍、6.3倍。參考公司歷史估值水平，綜合考慮公司基本面以及行業(yè)近期表現(xiàn)，上調(diào)公司2026年P(guān)E至10-12倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.17-31.40港元，空間25-50%，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)高于預(yù)期、行業(yè)景氣度低于預(yù)期、新車(chē)銷(xiāo)售低于預(yù)期等。