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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利增長，高端化及出海將助力公司業(yè)績穩(wěn)中向好。公司2025年收入3452.32億元，同比增長25.1%；歸母凈利潤168.52億元，同比增長0.2%；核心歸母凈利潤（不包含外匯匯兌稅后歸母凈利收益、非金融資產(chǎn)減值和出售附屬公司收益）144.1億元，同比增長36%。2025年四季度收入1057.55億元，同比增長22.4%，環(huán)比增長18.6%；歸母凈利潤37.42億元，同比增長4.0%，環(huán)比減少2.0%。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及規(guī)模效應(yīng)釋放，公司四季度毛利率為16.9%，環(huán)比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)隨著極氪9X等高端車型銷量占比提升，上游原材料漲價(jià)對(duì)公司毛利率影響有限。展望后續(xù)，吉利汽車內(nèi)部整合、品牌高端化和新能源出海加速推進(jìn)，公司業(yè)績有望維持穩(wěn)中向好。
　　品牌高端化、智能化轉(zhuǎn)型加速。2025年公司累計(jì)銷售302.46萬輛，同比增長39.0%，其中新能源汽車銷售168.78萬輛，同比增長90.0%。四季度公司銷售汽車85.44萬輛，同環(huán)比分別增長24.4%/12.3%，其中新能源汽車51.99萬輛，同環(huán)比分別增長51.9%/17.5%。吉利汽車油電并舉戰(zhàn)略卓有成效，2025年吉利燃油汽車銷售133.68萬輛，同比增長3.8%，吉利汽車燃油車基本盤穩(wěn)固，可部分對(duì)沖以舊換新和新能源購置稅補(bǔ)貼退坡等負(fù)面影響。公司規(guī)劃在2026年發(fā)布新一代i-HEV技術(shù)，百公里油耗進(jìn)入3L時(shí)代，并推出4-5款i-HEV智能雙擎油混車型，維持燃油車銷量穩(wěn)定。新能源方面，吉利銀河將推出1款硬派SUV旗艦車型以及多款全新新能源車型，目標(biāo)銷量155萬輛，同比增長25%；極氪品牌預(yù)計(jì)2026年銷量30萬輛，同比增長34%，將推出極氪9X光輝版和極氪8X車型；領(lǐng)克品牌將推出領(lǐng)克07旅行版和一款中大型SUV。智能化方面，后續(xù)公司將推出千里浩瀚G-ASD模型和吉利超級(jí)Eva智能體，L3級(jí)千里浩瀚H9有望量產(chǎn)落地，Robotaxi規(guī)?；囘\(yùn)營，吉利全域AI 2.0戰(zhàn)略將加速推進(jìn)公司科技轉(zhuǎn)型。
　　吉利新能源出口快速增長，海外將貢獻(xiàn)更多利潤。2025年出口銷量42.01萬輛，同比增長1.3%，其中新能源出口12.4萬輛，同比增長240%；四季度出口12.40萬輛，同比增長29.9%，環(huán)比增長10.7%；2026年1-2月，吉利汽車單月出口均超6萬輛，同比翻倍以上增長。公司規(guī)劃歐洲、東歐和東盟三大15萬級(jí)市場(chǎng)，拉美非洲和中東亞太兩大10萬級(jí)市場(chǎng)，2026年公司出口初步目標(biāo)為64萬輛，同比增長52%。預(yù)計(jì)隨著公司海外產(chǎn)能、渠道、產(chǎn)品全面推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)特別是新能源出海將成為公司新的收入和利潤增長引擎。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)測(cè)2026-2028年歸母凈利潤分別為204.76、259.42、308.09億元（原2026-2027年為206.04、243.18億元，新增2028年預(yù)測(cè)，略調(diào)整收入、毛利率及費(fèi)用率等），維持可比公司26年P(guān)E平均估值11倍，目標(biāo)價(jià)20.79元人民幣，23.65港元（1港元=0.8792元人民幣），維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　吉利、領(lǐng)克、極氪品牌銷量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、成本控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。