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全年再創(chuàng)新高，4Q25盈利質(zhì)量繼續(xù)改善。吉利2025年銷量302.5萬輛，同比增長39%；收入3452億元（人民幣，下同），同比增長25%；核心歸母凈利潤144.1億元，同比增長36%。新能源銷量168.8萬輛，同比增長90%，其中銀河、領(lǐng)克、極氪分別銷售123.6萬、22.8萬和22.4萬輛。全年毛利率16.6%，下半年升至16.7%；4Q25毛利率進(jìn)一步升至16.9%，主要因?yàn)闃O氪4Q25銷量超過8萬輛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更好，極氪品牌毛利率達(dá)23%。費(fèi)用方面，銷售和行政費(fèi)用率繼續(xù)下降，但4Q25研發(fā)費(fèi)用升到59億元，費(fèi)用化比例提高到43%，利潤沒有完全跟隨毛利一起放大。
　　2026年重點(diǎn)看新車、出海和整合。管理層給出2026年銷量目標(biāo)345萬輛。公司表示1-2月出口已達(dá)12.1萬輛，同比增長129%，說明出海勢頭很強(qiáng)。分品牌看，銀河目標(biāo)155萬輛、領(lǐng)克40萬輛、極氪30萬輛、中國星120萬輛。新車方面，極氪8X已開啟預(yù)售，38分鐘小訂破1萬，不到48小時(shí)訂單超過3萬；管理層也預(yù)計(jì)1Q26毛利率不會(huì)低于4Q25。海外渠道方面，公司計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)店，吉利品牌和極氪未來分別布局約1300家和500家門店。供應(yīng)鏈方面，公司強(qiáng)調(diào)已與核心供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作，并通過鎖價(jià)和規(guī)模采購對(duì)沖原材料波動(dòng)。
　　維持買入，上調(diào)EPS，估值仍有修復(fù)空間。我們認(rèn)為，吉利已經(jīng)進(jìn)入更清晰的向上階段：銷量增長快，新能源盈利能力改善，高端化開始帶動(dòng)毛利率提升，而整合協(xié)同對(duì)費(fèi)用和效率的幫助會(huì)更多體現(xiàn)在2026年。領(lǐng)克和極氪整合、中后臺(tái)統(tǒng)一、采購和制造協(xié)同，短期還沒有完全反映在財(cái)報(bào)里，后續(xù)仍有釋放空間?；诟鼜?qiáng)的銷量、毛利和整合預(yù)期，我們上調(diào)2026/27年EPS預(yù)測8.8%/16.4%。目前公司估值處于-1 STD水平，對(duì)應(yīng)2026年8.2倍市盈率，仍低于基本面改善速度，我們認(rèn)為后續(xù)隨著新車放量、出口加速和盈利持續(xù)兌現(xiàn)，估值有進(jìn)一步修復(fù)空間，維持買入。