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事件：3月18日，吉利汽車發(fā)布25Q4業(yè)績(jī)：25Q4公司交付新車85.6萬(wàn)輛，同/環(huán)比+24.6%/+12.5%，25年累計(jì)302.5萬(wàn)輛，同比+39%；Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1057.6億元，同/環(huán)比+45.8%/+18.6%，25年累計(jì)營(yíng)收3452.3億元，同比+43.7%；毛利率16.9%，同/環(huán)比+1.0pct/+0.5pct，25年毛利率16.6%，同比+0.7pct；Q4實(shí)際凈利潤(rùn)37.9億元，同/環(huán)比+40.3%/-4.3%，全年實(shí)際凈利144.1億元，同比+68.9%。
　　Q4費(fèi)用環(huán)比提升，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期：1）公司汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)依舊強(qiáng)勢(shì)，極氪9X上市后成爆款，高端化板塊明顯復(fù)蘇，中低端板塊吉利銀河和燃油車則維持穩(wěn)健，帶動(dòng)公司銷量、營(yíng)收持續(xù)向上；2）極氪9X上市并規(guī)模交付下，公司汽車銷售結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，Q4公司單車ASP/毛利率環(huán)比均有明顯提升。因此雖然Q4公司在三費(fèi)費(fèi)用上的投入加大導(dǎo)致表觀利潤(rùn)偏弱，但公司實(shí)際上經(jīng)營(yíng)勢(shì)能仍向上，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　展望后續(xù)，公司強(qiáng)阿爾法趨勢(shì)高度確定：公司當(dāng)前時(shí)間高端化和國(guó)際化并舉：1）高端化：極氪新車周期到來(lái)，9X表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的同時(shí)8X訂單依舊強(qiáng)勢(shì)，將為公司盈利貢獻(xiàn)極大彈性；2）國(guó)際化：公司吉利銀河新能源出海加速，明顯改善公司出海地域和能源形勢(shì)限制，汽車出口重新進(jìn)入高增長(zhǎng)階段，亦將為公司貢獻(xiàn)顯著增量；3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司策略依舊穩(wěn)健，低成本路線下公司抗壓能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)雖會(huì)受到需求和成本的沖擊，但整體依舊可控。綜合來(lái)看，公司國(guó)內(nèi)基盤穩(wěn)定、高端化和國(guó)際化進(jìn)程順利，強(qiáng)阿爾法趨勢(shì)高度確定。
　　投資建議：公司國(guó)內(nèi)高端化+新能源出海并舉，未來(lái)成長(zhǎng)性高度確定、基盤經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，作為整車板塊最強(qiáng)阿爾法標(biāo)的，持續(xù)推薦。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4459.34/5419.28/5902.45億元，歸母凈利潤(rùn)197.97/219.90/265.94億元。對(duì)應(yīng)PE分別為9.63/8.67/7.17倍，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷量不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。