>> 國盛證券-泡泡瑪特(09992.HK)IP梯隊多點迸發(fā)，全球化布局行穩(wěn)致遠(yuǎn)，看好公司長期平臺化孵化-運營-商業(yè)化IP的護(hù)城河和成長性-260403
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 660KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉文軒,趙海楠 |
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事件：2026年3月25日，公司發(fā)布2025年財報。
根據(jù)公司2025年財報，泡泡瑪特全年實現(xiàn)營收371.2億，YOY+184.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億，YOY+284.5%。毛利率72.1%，YOY+5.3pct；調(diào)整后凈利率35.2%，YOY+9.1pct。
點評：
分地區(qū)看，全球四大區(qū)域均實現(xiàn)三位數(shù)增長。其中，中國營收208.5億，YOY+134.6%，占總收入56.2%；亞太實現(xiàn)營收80.1億元，YOY+157.6%，占總收入21.6%；美洲營收68.1億，YOY+748.4%，占總收入18.3%；歐洲及其他營收14.5億，YOY+506.3%，占總收入3.9%。
分IP看，IP矩陣“一超多強(qiáng)”，Labubu風(fēng)靡全球首破百億，6大IP營收破20億，17個IP營收破億。前6大IPTHEMONSTERS營收141.6億（YOY+366%），SKULLPANDA營收35.4億（YOY+171%），CRYBABY營收29.3億（YOY+151%），MOLLY營收29億（YOY+38%），DIMOO營收27.8億元（YOY+205%）、星星人營收20.6億（YOY+1602%）。Hirono、Hacipupu、Pucky、Peach Riot等多元風(fēng)格IP成長空間大。
IP運營方面，公司堅持差異化+長線運營。截至2025年12月31日，中國內(nèi)地累計注冊會員總數(shù)達(dá)到7,258萬人，新增注冊會員2,650萬人。2025年會員貢獻(xiàn)銷售額占比93.7%，會員復(fù)購率為55.7%。
看好IP平臺型運營公司長期成長空間及護(hù)城河。短期視角，我們看好Labubu XFIFA世界杯聯(lián)名系列市場表現(xiàn)；中期視角，我們看好公司海外&多品類業(yè)務(wù)開拓表現(xiàn)，包括飾品、甜品、家電、樂園等業(yè)務(wù)；長期視角，我們看好公司IP平臺化&全球化運營的成長空間。根據(jù)公司2025年經(jīng)營情況，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年分別實現(xiàn)營收445.51（此前預(yù)期549.00）/523.62（此前預(yù)期645.00）/602.16億元，實現(xiàn)歸母凈利潤155.77（此前預(yù)期180.70）/188.40（此前預(yù)期214.19）/219.67億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 10.7x/8.9x/7.6x，維持買入”評級。
風(fēng)險提示：零售店開設(shè)不及預(yù)期；IP吸引力不及預(yù)期；公司出海業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。粏我籌P依賴度較高的風(fēng)險。
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