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■公司2025年實現(xiàn)收入371.20億元/yoy+185%，實現(xiàn)經(jīng)營溢利168.90億元/yoy+307%，年內(nèi)溢利130.12億元/yoy+293%，經(jīng)調(diào)整凈利潤130.84億元/yoy+285%。
　　■25H2實現(xiàn)收入232.44億元/yoy+174%，經(jīng)調(diào)整凈利潤83.74億元/yoy+251%。
　　分區(qū)域：中國區(qū)店效提升、線上高增，海外加速開店
　　■中國區(qū)：實現(xiàn)收入208.51億元/yoy+135%，其中零售店收入100.75億元/yoy+119%，零售門店同比增加3%至445家，單店收入同比提升112%；機器人商店收入13.46億元/yoy+79%；線上渠道收入85.22億元/yoy+207%。
　　■亞太地區(qū)：實現(xiàn)收入80.11億元/yoy+158%，其中線下渠道收入44.14億元/yoy+159%，零售門店同增31家（25H1/25H2分別凈增15/16家），泰國落地全球旗艦店，曼谷落地小野IP主題館；線上渠道收入30.53億元/yoy+214%。
　　■美洲地區(qū)：實現(xiàn)收入68.06億元/yoy+748%，其中線下渠道收入22.36億元/yoy+489%，零售門店同增42家至64家（25H1/25H2分別凈增19/23家），新進加拿大；線上渠道收入43.54億元/yoy+1095%，美國APP曾登頂美國應用商店購物類榜首。
　　■歐洲及其他地區(qū)：實現(xiàn)收入14.51億元/yoy+506%，其中線下渠道收入8.73億元/yoy+448%，零售門店同增22家至36家（25H1/H2分別凈增4/18家），新進德國、丹麥兩個國家；線上渠道收入5.05億元/yoy+816%。
　　分產(chǎn)品：毛絨玩具占比50%
　　■毛絨玩具實現(xiàn)收入187億元/yoy+561%，收入占比50.4%/yoy+28.7%，首次成為公司收入占比最高品類。其他產(chǎn)品中，手辦/MEGA/衍生品及其他占比分別為32.4%/5.2%/12.0%。
　　分IP：Labubu火爆拉動25年收入增長，關注星星人、Crybaby接力情況
　　■自主產(chǎn)品收入367.88億元，同比增長189.2%，占總收入99.1%，2025年有6個IP收入超過20億元，17個IP超過1億元。其中，Labubu收入141億元/yoy+365%，占比38.2%（24年為23.3%）；Skull Panda收入35.4億元/yoy+170%；Crybaby、Molly、Dimmo、星星人收入均超過20億元；2024年推出的星星人同比增長超過1600%。
　　2026年推進海外擴張與品類拓展，追求長期穩(wěn)健成長
　　■未來公司持續(xù)推進海外擴張，以四大大區(qū)（大中華區(qū)、美洲區(qū)、歐洲區(qū)、亞太區(qū)）為中心開拓周邊市場，將中國的成熟模式復制到海外，同時在海外孵化新業(yè)務
　　■持續(xù)推進新品類拓展：除在中國境內(nèi)運營7家飾品店外，還計劃于26H1落地甜品線下門店，于26年4月推出家電產(chǎn)品（與京東合作）。此外，樂園1.5期預計于26年夏天完工，二期將于27年啟動建設。
　　盈利預測與評級：我們看好公司IP全產(chǎn)業(yè)鏈運營能力，公司堅持全球化和以IP為核心的集團化戰(zhàn)略，未來在海外擴張帶來潮玩基本盤不斷成長的基礎上，布局食品、甜品、電影、家電等新業(yè)務，增加IP觸達廣度、延長IP生命周期，有望實現(xiàn)新業(yè)務與傳統(tǒng)業(yè)務相互導流相互強化的景象。預計公司2026-2028年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為160.9億元、196.6億元、235.9億元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：新品及渠道拓展不及預期；終端需求不及預期；行業(yè)競爭加劇等。