久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　公司2025年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)同比增長(zhǎng)285%，主要由海外業(yè)務(wù)和LABUBU所驅(qū)動(dòng)。公司2025年收入371.2億元，同比+184.7%，國(guó)內(nèi)/海外分別同比+134.6%/+324.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，同比+284.5%；歸母凈利潤(rùn)127.8億元，同比+308.8%。
　　毛利率提升5.3個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控成效顯著。從毛利率來(lái)看，公司2025年毛利率72.1%，同比增長(zhǎng)5.3個(gè)百分點(diǎn)，主要由于高毛利海外地區(qū)的占比增加以及柔性供應(yīng)鏈策略；費(fèi)用端，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.8%/4.8%/-0.2%，分別同比-6.2/-2.5/+1.0個(gè)百分點(diǎn)，主要由于費(fèi)用管控以及海外業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的提升。
　　THEMONSTERS表現(xiàn)突出，2025年有6個(gè)IP收入超過(guò)20億。1）成熟IP方面，THEMONSTERS/SP/CRYBABY/MOLLY/DIMOO收入分別為141.6/35.4/29.3/29.0/27.8億，分別同比增長(zhǎng)365.7%/170.6%/151.4%/38.4%/205.3%。2）星星人發(fā)展勢(shì)頭迅猛，2025年收入20.6億元，同比增速達(dá)1601.8%，充分彰顯公司對(duì)IP的孵化和運(yùn)營(yíng)實(shí)力。
　　歐美地區(qū)取得突破。分地區(qū)來(lái)看：中國(guó)/亞太/美洲/歐洲及其他地區(qū)分別為208.5/80.1/68.1/14.5億，分別同比+134.6%/+157.6%/748.4%/+506.3%，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的原因?yàn)镮P影響力的提前鋪墊與核心城市的首城首店效應(yīng)。
　　會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)快、粘性強(qiáng)。截至2025年末，中國(guó)內(nèi)地會(huì)員數(shù)7258萬(wàn)人（25年新增2650萬(wàn)人），會(huì)員銷售額占比93.7%、復(fù)購(gòu)率55.7%。
　　內(nèi)容運(yùn)營(yíng)成效已現(xiàn)，2026年將持續(xù)發(fā)力多元業(yè)態(tài)。2025年公司的多元化內(nèi)容運(yùn)營(yíng)已初步取得成效，除展會(huì)、樂(lè)園活動(dòng)外，公司推出的音樂(lè)“星星人之歌”全網(wǎng)曝光量超1500萬(wàn)、“ZIMOMO大首領(lǐng)之舞”登上音樂(lè)熱歌榜。此外，公司2025年開設(shè)POPOP飾品店和POPBAKERY甜品店，店鋪模型已初步跑通，預(yù)計(jì)26年將持續(xù)發(fā)力多元業(yè)態(tài)、豐富購(gòu)物體驗(yàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期；潮玩材料成本上行；IP生命周期風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：看好潮玩龍頭的IP運(yùn)營(yíng)能力和出海空間，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司短期內(nèi)受到原材料價(jià)格等因素影響利潤(rùn)率承壓，但我們認(rèn)為公司多元運(yùn)營(yíng)將持續(xù)推動(dòng)IP勢(shì)能和產(chǎn)品銷售的提升，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為170.4/208.9億、新增2028年凈利潤(rùn)250.6億，26-28年同比增長(zhǎng)33.4%/22.6%/19.9%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=11.7/9.5/7.9x。公司的IP運(yùn)營(yíng)能力得到持續(xù)驗(yàn)證、海外渠道迅猛成長(zhǎng)、多元業(yè)態(tài)擴(kuò)展有望提升IP運(yùn)營(yíng)深度；當(dāng)前估值具備上修空間，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。