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核心結(jié)論
　　事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入371.20億元，YoY+184.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)127.76億元，YoY+308.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.84億元，YoY+284.5%，經(jīng)調(diào)整凈利率35.2%。
　　中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，全球勢(shì)能爆發(fā)。分大區(qū)看，2025年中國(guó)營(yíng)收208.52億元，YoY+134.6%，其中線下零售店收入100.75億元，YoY+119%，全年中國(guó)內(nèi)地新增注冊(cè)會(huì)員數(shù)2650萬人，累計(jì)會(huì)員數(shù)達(dá)7258萬人。美洲市場(chǎng)加快布局，2025年?duì)I收68.06億元，YoY+748.4%，零售店數(shù)量達(dá)64間，報(bào)告期內(nèi)凈增42家線下門店；線上收入占比達(dá)64.0%，其中自研APP及官網(wǎng)占線上的65.9%。亞太2025年?duì)I收80.11億元，YoY+157.6%；歐洲及其他地區(qū)14.51億元，YoY+506.3%。
　　LABUBU首破百億，IP矩陣“一超多強(qiáng)”。2025年6大IP營(yíng)收超20億元，17個(gè)IP營(yíng)收破億元，其中THEMONSTERS收入141.6億元，YoY+365.7%，占公司收入比重38.1%；星星人為公司成長(zhǎng)最快的新銳IP之一，2025年收入20.56億元，YoY+1602%。分品類看，2025年毛絨收入187.08億元，YoY+560.6%，占公司收入的50.4%，衍生品及其他收入44.73億元，YoY+182.1%。
　　積蓄力量，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。貫徹“尊重時(shí)間、尊重經(jīng)營(yíng)”理念，公司今年將持續(xù)夯實(shí)內(nèi)功，為更長(zhǎng)期穩(wěn)健的增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。同時(shí)近期也做了一些組織調(diào)整，積極開拓以IP為核心的集團(tuán)化業(yè)務(wù)創(chuàng)新，包括飾品、甜品、電影、家電等領(lǐng)域。在公司平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)能力下，有望持續(xù)捕捉IP所賦予的新品類新機(jī)會(huì)，看好中長(zhǎng)期全球化X集團(tuán)化的乘數(shù)效應(yīng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為146.23/173.43/200.45億元，YoY+14.5%/18.6%/15.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；IP表現(xiàn)不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)