>> 東吳證券-福瑞達(600223)2025年業(yè)績點評：頤蓮變革成效顯著，璦爾博士調(diào)整升級放量可期-260403
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大小： |
655KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,郗越 |
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投資要點
2025年業(yè)績雙降承壓，分紅與股東回報維穩(wěn)：2025年全年公司實現(xiàn)營收36.5億元（同比-8%），歸母凈利潤1.88億元（同比-23%），扣非歸母凈利潤1.7億元（同比-19%）。業(yè)績下滑主要系化妝品業(yè)務(wù)璦爾博士品牌核心單品拉動力減弱、新品培育周期較長，以及藥品業(yè)務(wù)受政策影響銷售價格和銷量下滑所致。2025年全年擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.57元（含稅），分紅比例30.86%。
毛利率穩(wěn)中有升，費用率略有擴張：2025年公司綜合毛利率52.8%（同比+0.1pct），原料板塊毛利率40.6%（同比+4.7pct）改善顯著，化妝品毛利率62.6%（基本持平），醫(yī)藥毛利率51.3%（同比-0.9pct）。期間費用率45.7%（同比+0.9pct），其中銷售費用率37.4%（同比+0.7pct），主要系品牌營銷投放加大；管理費用率4.9%（同比+0.3pct）；研發(fā)費用率4.4%（同比+0.2pct），盈利能力承壓。
原料逆勢增長，化妝品結(jié)構(gòu)調(diào)整，醫(yī)藥承壓：1）化妝品業(yè)務(wù)：全年營收22.5億元（同比-9.3%），頤蓮品牌收入10.4億元（同比+8.2%），噴霧品線同比增長19%，穩(wěn)居線上平臺面部噴霧品類TOP1；璦爾博士品牌收入9.5億元（同比-27.2%），渠道調(diào)整見效；珂謐品牌收入1.6億元（同比+258%），穿膜膠原次拋銷售額突破1億元。2）醫(yī)藥業(yè)務(wù)：營收4.1億元（同比-19.5%），毛利率51.4%，受集采政策影響多款產(chǎn)品銷售價格和銷量下滑，頸痛顆粒新增合作醫(yī)療機構(gòu)110家。3）原料及添加劑業(yè)務(wù)：營收3.8億元（同比+11%），毛利率40.6%（同比+5pct），滴眼液級玻璃酸鈉原料藥備案轉(zhuǎn)A，注射級HA原料藥取得登記號，醫(yī)藥級轉(zhuǎn)型與國際化布局加速。
線上調(diào)整，線下門店突破500家，原料出口高增：1）線上渠道：化妝品網(wǎng)上銷售19.6億元（同比-9%），以抖音為核心運營陣地，自播ROI提升，同時開創(chuàng)“品牌+官媒”聯(lián)動新模式。2）線下渠道：化妝品其他渠道銷售2.9億元（同比-11%），線下直營及加盟門店突破500家，拓展醫(yī)美機構(gòu)、OTC、商超等通路。3）原料出口：營收1.6億元（同比+14%），毛利率45%（同比+5pct），產(chǎn)品遠銷全球70多個國家和地區(qū)，進入多個國際知名品牌供應(yīng)鏈。
盈利預(yù)測與投資評級：公司聚焦大健康產(chǎn)業(yè)，以化妝品、醫(yī)藥、原料三大板塊為核心驅(qū)動，通過組織架構(gòu)調(diào)整與戰(zhàn)略聚焦逐步提升經(jīng)營效率，發(fā)展趨勢向好。考慮到品牌仍處于升級調(diào)整階段，我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測由2.8/3.5億元至2.1/2.4億元，新增28年歸母凈利潤預(yù)測2.9億元，對應(yīng)PE分別為34/29/25倍，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，化妝品新品推廣不及預(yù)期等
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