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事件描述
　　綠色動力2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.34億元，同比增加4.0%，歸母凈利潤6.18億元，同比增加5.5%，其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.52億元，同比增加11.4%，歸母凈利潤-0.09億元，上年同期為0.81億元。
　　事件評論
　　Q4經(jīng)營延續(xù)良好趨勢，全年供汽量同比增98.8%。自2024年1月以來公司無新建在建項(xiàng)目，邁入純運(yùn)營階段，在整體處理規(guī)模穩(wěn)定在4.03萬噸/日的背景下，2025年公司累計(jì)垃圾進(jìn)場量1473萬噸，同比增2.4%，累計(jì)發(fā)電量/累計(jì)上網(wǎng)電量同比增1.8%/2.3%至52.4/43.6億度，累計(jì)供汽量112.1萬噸，同比增長98.8%。2025Q4公司噸發(fā)電量/噸上網(wǎng)電量同比增加0.1/增加3.3度至360.7/302.8度，在部分蒸汽直接用于利潤更高的供熱的同時實(shí)現(xiàn)提升。2025Q1/Q2/Q3/Q4公司實(shí)現(xiàn)供汽量22.5/28.9/27.3/33.4萬噸，分別同比增長97.1%/131.3%/100.1%/74.3%，供汽量保持高速增長，預(yù)計(jì)業(yè)績端可獲持續(xù)增量貢獻(xiàn)。
　　全年毛利率提升1.23pct，凈利率受危廢減值等影響下降0.57pct。1）毛利：2025年公司拓展污泥處置及供熱業(yè)務(wù)，同時通過集中采購、精細(xì)化管理降低成本，主業(yè)整體效率提升情況良好。2）費(fèi)用：全年期間費(fèi)用率同比下降2.22pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.01/+0.14/+0.01/-2.37pct，管理費(fèi)用上升主因職工薪酬增加及開始確認(rèn)股權(quán)激勵費(fèi)用，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用下降6591萬元，主要得益于平均借款余額以及借款利率下降。3）減值：全年資產(chǎn)/信用減值同比增加7841/629萬元至2.05/0.51億元，由于葫蘆島危廢項(xiàng)目盈利能力較差，2025年對其計(jì)提減值準(zhǔn)備1.98億元。4）所得稅：由于2025年公司取得的節(jié)能節(jié)水、環(huán)境保護(hù)專用設(shè)備抵免所得稅額減少及部分項(xiàng)目公司稅收優(yōu)惠減少等，全年所得稅率同比提升8.54pct。
　　全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增28.3%，季末有息負(fù)債率下降0.76pct。1）現(xiàn)金流：年內(nèi)公司供熱收入增加同時收回款項(xiàng)增加、且國補(bǔ)與垃圾處理費(fèi)回款均較上年同期增加系公司現(xiàn)金流向好的主要原因。2）負(fù)債情況：年末資產(chǎn)負(fù)債率/有息資產(chǎn)負(fù)債率同比降0.76pct/0.76pct至60.4%/51.7%，2023年以來公司負(fù)債率整體處于下降趨勢，當(dāng)前公司進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營期，隨項(xiàng)目公司陸續(xù)償還借款，公司存量長期借款余額將逐步降低，相關(guān)財(cái)務(wù)費(fèi)用有望持續(xù)優(yōu)化。2025年公司分紅比例為73.53%，同比增長2.09pct。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.40/7.74/7.96億元，同比增速分別為19.8%/4.68%/2.79%，若假設(shè)分紅比例為65%/70%/70%，對應(yīng)2026/4/2股價股息率分別為4.13%/4.66%/4.79%，對應(yīng)PE估值分別為15.7x/15.0x/14.6x，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、盈利性不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。