>> 長江證券-綠色動力(601330)2025Q3點評：供熱改造控費減值沖回，Q3業(yè)績同比增長24.2%-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 704KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐科,賈少波,李博文 |
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事件描述
綠色動力2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.82億元，同比增加1.5%，歸母凈利潤6.26億元，同比增加24.4%，其中Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.98億元，同比增加1.6%，歸母凈利潤2.49億元，同比增長24.2%。
事件評論
Q3經(jīng)營延續(xù)上半年良好趨勢，單季度供熱量同比增100%。自2024年1月以來公司無新建在建項目，邁入純運營階段，在整體處理規(guī)模穩(wěn)定在4.03萬噸/日的背景下，2025年前三季度公司累計垃圾進場量1092.19萬噸，同比增2.00%，累計發(fā)電量/累計上網(wǎng)電量同比增1.17%/1.46%至38.67/32.06億度，累計供汽量78.81萬噸，同比增長111.91%。2025Q3公司噸發(fā)電量/噸上網(wǎng)電量同比降低5.3/降低4.0度至352.4/290.1度，主因部分蒸汽直接用于利潤更高的供熱而非發(fā)電。2025Q1/Q2/Q3公司實現(xiàn)供汽量22.5/28.9/27.3萬噸，分別同比增長97.1%/131.3%/100.1%，供汽量保持高速增長，預計業(yè)績端可獲持續(xù)增量貢獻。
提質(zhì)增效持續(xù)進行，Q3凈利率同比提升4.09pct。1）毛利率：Q3公司毛利率同比下降0.03pct，推測系危廢業(yè)務對業(yè)績?nèi)源嬉欢ㄓ绊?，但前三季度公司毛利率同比?.19pct，表明公司主業(yè)整體效率提升情況良好。公司主動拓展污泥直噴處置&供汽&沼氣提純業(yè)務獲取增量收入，同時推進新技術(shù)+技改提升發(fā)電效率，擴大集采范圍降低運營成本等，對毛利率提升形成貢獻。2）費用情況：Q3期間費用率同比下降2.17pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比-0.01/-0.35/-0.01/-1.80pct，公司積極提質(zhì)降本增效，推動期間費用率下行，Q3財務費用同比下降1435萬元，主要得益于銀行利率下降及借款余額下降。3）減值沖回：2025Q3公司信用減值損失為-1347萬元，同比對業(yè)績帶來1805萬元正向貢獻，推測系Q3國補回款良好、相關(guān)減值沖回所致。
Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增35.1%，季末有息負債率下降0.8pct。1）現(xiàn)金流：Q3收到的國補回款較上年同期顯著增加，且銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比增加，共同導致單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增35.1%至6.91億元。2）負債情況：Q3末資產(chǎn)負債率/有息資產(chǎn)負債率同比降1.7pct/0.8pct至59.8%/51.8%，2023年以來公司負債率整體處于下降趨勢，當前公司進入穩(wěn)定運營期，隨項目公司陸續(xù)償還借款，公司存量長期借款余額將逐步降低，相關(guān)財務費用也有持續(xù)優(yōu)化趨勢。
投資建議：預計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.84億元/7.31億元/7.76億元，同比增速分別為16.8%/6.94%/6.16%，若假設(shè)分紅比例為60%/65%/70%，對應2025/10/29股價股息率分別為3.99%/4.63%/5.29%，對應PE估值分別為15.0x/14.0x/13.2x，給予“買入”評級。
風險提示
1、盈利性不達預期風險；
2、項目進度低于預期風險。
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