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運(yùn)營(yíng)收入占比達(dá)99%，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)步提升。公司發(fā)布2024年年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.99億元（同比-14.1%）、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.85億元（同比-7.0%）。由于建造業(yè)務(wù)收縮，以及葫蘆島危廢項(xiàng)目計(jì)提減值損失，公司收入業(yè)績(jī)略有下滑。但公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升：（1）2024年運(yùn)營(yíng)收入占比提升至99%，毛利率、凈利率同比+6.9、1.3pct；（2）截至24年底公司在運(yùn)生活垃圾產(chǎn)能4.03萬(wàn)噸/日，噸發(fā)電量、噸上網(wǎng)電量提升至358度/噸、296度/噸，24年供汽量同比+31%。
　　回款改善、投資收窄，現(xiàn)金流與負(fù)債結(jié)構(gòu)同步優(yōu)化。24年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為14.38億元（同比+47%），主要系收回國(guó)補(bǔ)應(yīng)收款、電費(fèi)回款增加；24年投資性現(xiàn)金流凈額為-3.57億元（23年為-6.9億元）；自由現(xiàn)金流大幅改善。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，截至24年底一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債同比-48%至11.09億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降至61.2%。
　　高度重視股東回報(bào)、大幅提升分紅比例，最新A股/H股股息率分別為4.29%、8.36%。公司高度重視股東回報(bào)，2024年實(shí)施首次中期現(xiàn)金分紅；制定《未來(lái)3年股東分紅回報(bào)規(guī)劃（2024-2026）》、穩(wěn)定分紅預(yù)期；2024年報(bào)公司再度進(jìn)行年終現(xiàn)金分紅。公司2024年派發(fā)現(xiàn)金紅利4.18億元，占24年歸母凈利潤(rùn)的71%，與23年的33%相比接近翻倍增長(zhǎng)；對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)的A股/H股股息率分別為4.29%、8.36%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為6.37/6.85/7.43億元，對(duì)應(yīng)PE為15.29/14.22/13.11x，參考可比公司給予2025年18xPE，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值為8.23元/股，參考近2個(gè)月AH平均溢價(jià)率得H股合理價(jià)值4.25港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新訂單獲取低預(yù)期、補(bǔ)貼發(fā)放低預(yù)期、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。