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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　在無(wú)新增項(xiàng)目投產(chǎn)的情況下，2025H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.77億元，同比增長(zhǎng)24%，財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省及持續(xù)降本增效推動(dòng)利潤(rùn)高增長(zhǎng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司2025-2027年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為7.04、7.36、7.69億元，對(duì)應(yīng)EPS0.51、0.53、0.55元。參考可比公司估值（表1），公司2024年現(xiàn)金分紅比例提升至71%，考慮公司自由現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金分紅有望維持高水平，驅(qū)動(dòng)估值提升，給予公司2025年18倍PE，維持目標(biāo)價(jià)8.93元，維持“增持”。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力增強(qiáng)。1）在無(wú)新增項(xiàng)目投產(chǎn)的情況下，2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入16.84億元，同比增長(zhǎng)1%；歸母凈利潤(rùn)3.77億元，同比增長(zhǎng)24%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.76億元，同比增長(zhǎng)25%。2025Q2單季歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)17%、環(huán)比增長(zhǎng)4%，保持高水平。垃圾處置量及供熱量增加驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省及持續(xù)降本增效推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。2）毛利率同比改善4.90pct至49.53%，積極開(kāi)展提質(zhì)降本增效驅(qū)動(dòng)毛利率改善；凈利潤(rùn)率同比改善4.17pct至23.67pct，盈利能力增強(qiáng)。
　　垃圾量穩(wěn)步提升，供熱量翻倍增長(zhǎng)，持續(xù)降本增效效果明顯。1）2025H1累計(jì)處理生活垃圾715萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%，公司通過(guò)跨區(qū)域拓展生活垃圾、協(xié)同處理污泥等方式拓展固廢來(lái)源，垃圾進(jìn)廠量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2）累計(jì)供汽量51.38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)115%，公司努力開(kāi)拓供熱供汽等非電業(yè)務(wù)，薊州、肇慶公司實(shí)現(xiàn)對(duì)外供汽，常州公司移動(dòng)供熱增量明顯，上半年公司供汽量翻番，有力降低了國(guó)補(bǔ)退坡的影響。3）持續(xù)降本增效：公司強(qiáng)化新技術(shù)應(yīng)用和設(shè)備技改，提升發(fā)電效率，各運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目日常生產(chǎn)強(qiáng)化精細(xì)化管控，燃料單耗以及自用電率比例同比下降；擴(kuò)大集中采購(gòu)范圍，能集采盡集采，顯著降低運(yùn)營(yíng)成本。
　　現(xiàn)金流充足，中期每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元。2025H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~6.32億元，同比增長(zhǎng)16%；資本開(kāi)支1.57億元，同比下降28%。中期公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.39億元，分紅比例37%，體現(xiàn)對(duì)股東回報(bào)重視，保持現(xiàn)金分紅的連續(xù)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:分紅低于預(yù)期、回款低于預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期等。