>> 財通證券-一季度數(shù)據(jù)走勢與債市方向-260405
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大小： |
1103KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,汪夢涵 |
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今年1-2月宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，已經(jīng)為一季度增長打下了很好的基礎(chǔ)。盡管如此，我們認(rèn)為3月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊很重要。歷史上來看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，利率下行居多，具體來看，如果3月基本面邊際回落則利率大概率下行，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)邏輯的證偽；如果3月數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，就要看當(dāng)時的宏觀背景，假如寬信用、嚴(yán)監(jiān)管、央行收緊等因素共振，利率將大幅上行。從目前我們的推演來看，3月數(shù)據(jù)大概率回落，主要是前期沖量后接續(xù)乏力。對于債市，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)尚不具備持續(xù)企穩(wěn)的基礎(chǔ)，且外部沖擊下央行呵護(hù)態(tài)度明確，長端利率即將迎來拐點(diǎn)。
生產(chǎn)端，3月沖量訴求有所減弱，同時，春節(jié)復(fù)工較晚對3月生產(chǎn)強(qiáng)度也有制約。但出口交貨值和高技術(shù)制造業(yè)依舊形成明顯支撐，總體來看，我們預(yù)計生產(chǎn)端同比小幅走弱。
需求端，投資方面，一是用于建設(shè)項目的新增專項債加速發(fā)行，二是重大工程項目加速落地，基建投資有一定支撐；地產(chǎn)投資端依舊偏弱；制造業(yè)投資繼續(xù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期邊際改善。外需仍在回暖，3月光伏等產(chǎn)品繼續(xù)搶出口，且美伊沖突和高油價的負(fù)面影響尚未完全體現(xiàn)，春節(jié)錯位下3月出口同比下行，但仍維持高位。
消費(fèi)方面，汽車消費(fèi)依舊偏弱，服務(wù)消費(fèi)偏強(qiáng)，預(yù)計社零同比下行。
物價方面，豬肉、鮮菜均價大幅下行，油氣價格大幅上行，預(yù)計CPI同比小幅回落；出廠價格指數(shù)、主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)大幅上行，預(yù)計PPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。
信貸方面，節(jié)后全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加季末沖量以及海灣局勢下部分企業(yè)現(xiàn)金流壓力增大增加流貸，預(yù)計企業(yè)短貸環(huán)比大幅回升、同比多增；基建投資持續(xù)發(fā)力，“化債”拖累進(jìn)一步減弱，企業(yè)中長期貸款環(huán)比提升、同比少增。
總體來看，我們預(yù)計3月工業(yè)增加值同比5.8%，固定資產(chǎn)投資累計同比2.4%，社零同比1.8%，CPI同比0.9%，PPI同比0.3%；出口同比11.1%，進(jìn)口同比10.3%；新增信貸35000億元，新增社融54500億元，M2同比8.7%。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或有遺漏；經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能超預(yù)期；市場走勢存在不確定性
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