>> 中信建投-先導(dǎo)智能(300450)鋰電景氣度逐季度兌現(xiàn)，固態(tài)設(shè)備搶占技術(shù)變革先機(jī)-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
喬磊,許光坦 |
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核心觀點(diǎn)
2025年鋰電行業(yè)景氣度回暖，頭部電池廠稼動率提升并啟動擴(kuò)產(chǎn)計劃，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈上游核心設(shè)備廠商率先受益，營收利潤同比大幅增長。隨著公司國際化戰(zhàn)略推進(jìn)以及行業(yè)落后產(chǎn)能出清，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。
公司積極布局固態(tài)電池設(shè)備等新技術(shù)方向，現(xiàn)已打通全固態(tài)電池量產(chǎn)的全線工藝環(huán)節(jié)，成功向全球領(lǐng)先的電池制造企業(yè)交付了多套固態(tài)電池核心裝備并獲得驗證，后續(xù)有望深度受益固態(tài)電池行業(yè)發(fā)展。
事件
公司發(fā)布2025年報，2025年營業(yè)收入144.43億元，同比增加21.83%；歸母凈利潤15.64億元，同比增加446.58%；扣非歸母凈利潤15.49億元，同比增加330.00%。
4Q2025營業(yè)收入40.05億元，同比增加45.97%，環(huán)比增加4.61%；歸母凈利潤3.77億元，同比增加217.08%，環(huán)比下降15.38%；扣非歸母凈利潤3.64億元，同比增加259.57%，環(huán)比下降19.50%。
簡評
鋰電復(fù)蘇帶動設(shè)備主業(yè)強(qiáng)勁反彈，非鋰電布局成效顯著
隨著下游動力電池市場回暖、儲能需求高增，鋰電行業(yè)在2025年迎來景氣復(fù)蘇，頭部電池廠開工率持續(xù)提升且開啟有序擴(kuò)產(chǎn)，公司作為鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)率先受益，2025年全年實現(xiàn)營收、利潤雙高增。在行業(yè)高景氣度下，公司訂單交付與項目驗收節(jié)奏加快，設(shè)備銷售回款情況較好，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為49.57億元，同比大幅提升416.33%，現(xiàn)金流回款情況顯著改善，公司資金運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化。
分業(yè)務(wù)來看，公司核心主業(yè)鋰電設(shè)備板塊營收利潤快速增長，龍頭優(yōu)勢持續(xù)提升，非鋰電業(yè)務(wù)光伏、汽車產(chǎn)線等多點(diǎn)開花，平臺化戰(zhàn)略成效顯著。2025年，公司鋰電池智能裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入94.71億元，同比增長23.18%，領(lǐng)先于行業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇，龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)。非鋰電業(yè)務(wù)方面，光伏智能裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入11.23億元，同比增長29.48%，公司在TOPCon、XBC、鈣鈦礦等技術(shù)路線上具備領(lǐng)先優(yōu)勢，實現(xiàn)逆勢增長；汽車智能產(chǎn)線業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，全年實現(xiàn)營收9.00億元，同比增長615.55%。
盈利能力逐季度修復(fù)，降本增效成果開始顯現(xiàn)
2025年公司全年毛利率為33.32%，同比下降1.66pct，主要受行業(yè)低谷期簽訂的低毛利訂單確收影響，但分季度看，不利影響逐季度減弱，公司毛利率呈現(xiàn)環(huán)比修復(fù)，特別是Q4單季度毛利率回升明顯，4Q2025毛利率34.90%，同比增加4.71pct，環(huán)比增加3.97pct，主要系新訂單的盈利能力開始在報表端體現(xiàn)。費(fèi)用管控方面，隨著新簽訂單持續(xù)增長，規(guī)模效應(yīng)及公司自身降本增效成果開始顯現(xiàn)，2025年合計期間費(fèi)用率為21.36%，同比下降4.84pct，Q4單季度合計期間費(fèi)用率為18.83%，同比下降9.22pct，環(huán)比下降0.53pct，費(fèi)用率呈現(xiàn)逐季度下降的態(tài)勢。
固態(tài)電池設(shè)備整線覆蓋，搶占技術(shù)變革先機(jī)
固態(tài)電池因具備高能量密度、高安全性等特點(diǎn)，已成為行業(yè)技術(shù)革新核心方向，2025年固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展提速。公司前瞻性布局固態(tài)電池關(guān)鍵裝備研發(fā)，推出適配干法與濕法的混料設(shè)備和涂布設(shè)備、用于金屬鋰負(fù)極制備的鋰箔制備系統(tǒng)和鍍鋰機(jī)、固態(tài)電解質(zhì)膜制備的轉(zhuǎn)印設(shè)備、以及膠框覆合切疊一體機(jī)、大容量等靜壓機(jī)等關(guān)鍵設(shè)備。公司現(xiàn)已打通全固態(tài)電池量產(chǎn)的全線工藝環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了從整線解決方案到各工段的關(guān)鍵設(shè)備覆蓋。
當(dāng)前，公司固態(tài)電池設(shè)備已進(jìn)入頭部企業(yè)供應(yīng)鏈，與多家行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)達(dá)成深度合作，客戶范圍覆蓋歐、美、日、韓等海外主流企業(yè)及國內(nèi)頭部電池制造商、知名車企和新興電池企業(yè)。公司的全固態(tài)關(guān)鍵裝備均有在全球多個國家和地區(qū)成功交付的案例，產(chǎn)品已獲客戶高度認(rèn)可。隨著固態(tài)電池技術(shù)持續(xù)發(fā)展，電池企業(yè)固態(tài)中試線的招標(biāo)搭建，后續(xù)有望持續(xù)獲得訂單。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計2026-2028年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為180.91億元、222.77億元、269.14億元，同比分別+25.26%、+23.14%、+20.82%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為25.18億元、30.38億元、36.44億元，同比分別+61.04%、+20.63%、+19.94%，對應(yīng)PE分別為30.81x、25.55x、21.30x，考慮到公司年度新簽訂單情況持續(xù)改善，全固態(tài)電池整線設(shè)備在下游客戶導(dǎo)入順利，后續(xù)公司將直接受益于鋰電基本面反轉(zhuǎn)和固體電池設(shè)備招標(biāo)，給予“買入”評級。
風(fēng)險分析
1.宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)政策波動風(fēng)險：公司產(chǎn)品需求與下游領(lǐng)域產(chǎn)能投放情況密切相關(guān)，所在行業(yè)的景氣程度主要受下游行業(yè)的固定資產(chǎn)投資周期和產(chǎn)能擴(kuò)張周期影響。若外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)不利變化、扶持政策力度下降等，都將對公司智能裝備業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響。
2.應(yīng)收賬款的回款風(fēng)險：公司年報期末應(yīng)收賬款余額較大，可能對公司的現(xiàn)金流和日常運(yùn)營產(chǎn)生不利影響，如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)發(fā)展前景等因素發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款無法收回而發(fā)生壞賬。
3.存貨跌價的風(fēng)險：由于下游客戶試驗收周期較長，公司期末存貨余額較大，可能影響公司資金周轉(zhuǎn)速度，降低資金使用效率，也可能因市場環(huán)境發(fā)生變化或其他原因?qū)е麓尕洘o法順利實現(xiàn)銷售，使得公司面臨存貨跌價風(fēng)險。
4.匯率波動的風(fēng)險：公司業(yè)務(wù)全
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