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業(yè)績(jī)一覽
　　公司25年收入371.2億元/同比+185%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)130.8億元/同比+284%，經(jīng)調(diào)凈利率35.2%/同比+9.1pct；其中25H2收入232.4億元/同比+185%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)83.7億元/同比+251%，經(jīng)調(diào)凈利率36.0%/同比+6.8pct/環(huán)比+3.5pct。
　　多IP高增、品類持續(xù)擴(kuò)展
　　1）多IP高增：25年前四大IPTHEMONSTERS/SKULLPANDA/CRYBABY/MOLLY收入貢獻(xiàn)38.1%/9.5%/7.9%/7.8%，同比+366%/+171%/+151%/+38%，多IP增速亮眼，25年星星人收入20.6億元、快速躍居前列。
　　2）品類快速擴(kuò)張：25年手辦/毛絨/MEGA/衍生品收入占比32.4%/50.4%/5.2%/12.0%，同比+73%/+561%/+14%/+182%，其中毛絨收入占比25H2環(huán)比進(jìn)一步抬升；此外，飾品、甜品、BJD、家電等新品類加快推新，擴(kuò)品類邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
　　3）會(huì)員持續(xù)增長(zhǎng)：25年末內(nèi)地會(huì)員達(dá)7258萬人/較25H1末+23%，復(fù)購(gòu)率55.7%，會(huì)員消費(fèi)額占比93.7%；海外仍處加速滲透階段。
　　國(guó)內(nèi)：店效創(chuàng)新高、基本盤夯實(shí)
　　國(guó)內(nèi)25年收入208.5億元/同比+135%，其中25H2收入125.7億元/同比+134%。
　　1）線下店效創(chuàng)新高：25年零售店/機(jī)器人收入100.8/13.5億元，同增119%/79%，25年零售店凈開14家（25H2凈開2家）；國(guó)內(nèi)25H2月店效達(dá)213萬元/同比+104%/環(huán)比+27%，國(guó)內(nèi)IP結(jié)構(gòu)健康多元、品牌心智深入，基本盤夯實(shí)。
　　2）線上增速更高：25年收入85.2億元/同比+207%，其中抽盒機(jī)/天貓/抖音收入34.2/17.9/15.9億元，同增207%/184%/164%，線上流量轉(zhuǎn)化提升。
　　26年展望：隨店態(tài)升級(jí)、國(guó)內(nèi)店效有望維持高位，關(guān)注樂園、POPLAND、POPOP、POPBAKERY、IP主題店等各店態(tài)多元發(fā)展。
　　海外：Q4收入回落、運(yùn)營(yíng)調(diào)整優(yōu)化
　　海外25年收入162.7億元/同比+292%，其中25H2收入106.7億元/同比+243%。
　　1）多區(qū)域高增：亞太/美洲/歐洲及其他收入占比分別為22%/18%/4%，同增158%/748%/506%。
　　2）線下店效新高：25年零售店/機(jī)器人收入71.8/3.4億元，同增231%/326%，零售店門店數(shù)達(dá)185家（亞太85家，美洲64家，歐洲36家），月店效達(dá)498萬元/同比+42%/環(huán)比+30%。
　　3）線上高增：25年收入79.1億元，同增469%，海外收入占比44%，TikTok及官網(wǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)。
　　26年展望：持續(xù)開拓門店、優(yōu)化線下體驗(yàn)，逐步提升線下占比，構(gòu)建品牌心智。
　　利潤(rùn)率符合預(yù)期
　　25年毛利率72.1%/同比+5.3pct，主要得益于：1）毛利率更高的境外業(yè)務(wù)占比提升；2）供應(yīng)鏈成本控制。25年經(jīng)調(diào)凈利率同比+9.1pct至35.2%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　依托長(zhǎng)效的IP創(chuàng)造和運(yùn)營(yíng)機(jī)制，公司護(hù)城河不斷深化。我們預(yù)計(jì)26-28年調(diào)整后凈利潤(rùn)150、166、180億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 11、10、9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品推廣不及預(yù)期，海外推廣不及預(yù)期等。