>> 國信證券-云鋁股份(000807)電解鋁維持滿產(chǎn)，充分受益于鋁冶煉利潤增長-260404
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 601KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉孟巒,焦方冉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年公司歸母凈利潤同比增長37%。2025年歸母凈利潤60.5億元，同比+37.2%,扣非歸母凈利潤60.0億元，同比+40.9%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流84.3億元，同比+21.4%。年內(nèi)公司計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3.2億元。公司2025年度累計分紅金額有望達(dá)到人民幣24億元，占公司2025年歸母凈利潤40%。
財務(wù)負(fù)擔(dān)顯著減輕，現(xiàn)金流強(qiáng)勁。截至2025年末，公司短期借款為零，長期借款僅有18億元。云鋁股份借助近幾年電解鋁行業(yè)高景氣周期，持續(xù)降低財務(wù)杠桿率，截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降至20%，全年財務(wù)費(fèi)用-2900萬元，較2020年之前動輒每年8-10億元的財務(wù)費(fèi)用下降，顯著增強(qiáng)了公司盈利能力。2025年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到84億元，固定資產(chǎn)折舊17億元左右，資本開支僅6.4億元左右，現(xiàn)金流強(qiáng)勁。
電解鋁長期供需格局將大幅改善。中東局勢導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)能受影響，疊加Mozal電解鋁廠停產(chǎn)，近一個月全球損失了3.5%電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能，并且可能幾年內(nèi)無法復(fù)產(chǎn)。這兩年市場擔(dān)心中國電解鋁出海大幅增產(chǎn)，是投資鋁板塊的最大顧慮。2026-2027年國外新投產(chǎn)能，加起來最多也就300萬噸出頭。即這輪減產(chǎn)基本將未來兩年內(nèi)新增產(chǎn)能抵消。以前國外電解鋁減產(chǎn)，靠中國電解鋁補(bǔ)充（中國電解鋁曾長期開工率不到85%）?，F(xiàn)在中國電解鋁開工率已經(jīng)99%，無法提供彈性產(chǎn)能。全球鋁市場將出現(xiàn)大的硬缺口，并且是長期邏輯，鋁價將開啟進(jìn)一步上漲。
風(fēng)險提示：鋁價下跌風(fēng)險，氧化鋁價格上漲風(fēng)險，電費(fèi)上漲風(fēng)險。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級
假設(shè)2026-2028年鋁現(xiàn)貨價格分別為23500元/噸，氧化鋁價格為2700元/噸，預(yù)焙陽極價格為6000元/噸，公司用電含稅價格為0.43元/度，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤均為143.9億元，攤薄EPS均為4.15元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為7.7倍。公司是國內(nèi)綠色水電鋁龍頭企業(yè)，受益于全球電解鋁供需格局進(jìn)一步改善，產(chǎn)能滿產(chǎn)后現(xiàn)金流強(qiáng)勁，暫無大額資本開支，分紅比例穩(wěn)中有升，維持“優(yōu)于大市”評級。
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