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公司業(yè)績(jī)總體平穩(wěn)。2025全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.2億元（同比+1.76%，下同）、歸母凈利潤(rùn)20.23億元（-1.84%）、扣非歸母凈利潤(rùn)20.09億元（1.51%）；其中，Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.04億元（+6.36%）、歸母凈利潤(rùn)2.69億元（-30.70%）、扣非歸母凈利潤(rùn)2.97億元（-14.71%）；2025年公司銷售毛利率65.90%（+0.45pct），銷售凈利率20.06%（+0.55pct）；公司銷售費(fèi)用率29.79%（+2.24pct）,管理費(fèi)用率4.98%（-0.21pct）,研發(fā)費(fèi)用率7.80%（-0.95pct）。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)整體平穩(wěn)，盈利能力保持穩(wěn)定。
　　多業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，新產(chǎn)品放量可期。分業(yè)務(wù)來看，公司化學(xué)制劑板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.22億元（+1.67%），其中，消化道產(chǎn)品營(yíng)收25.20億元（-1.81%），促性激素產(chǎn)品營(yíng)收29.04億元（+3.25%），精神產(chǎn)品營(yíng)收6.28億元（+3.54%）；原料藥及中間體板塊營(yíng)收31.17億元（-4.23%），中藥制劑板塊營(yíng)收16.74億元（+18.81%），生物制品板塊營(yíng)收2.01億元（+17.50%），診斷試劑及設(shè)備板塊營(yíng)收6.57億元（-8.56%）。報(bào)告期內(nèi)，公司多業(yè)務(wù)條線穩(wěn)健發(fā)展，顯示出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。公司多個(gè)產(chǎn)品及新適應(yīng)癥獲批上市并納入醫(yī)保，注射用阿立哌唑微球于25年4月獲批上市，為國(guó)內(nèi)首款、全球首個(gè)自主研發(fā)的阿立哌唑長(zhǎng)效微球制劑，已成功納入2025版《中國(guó)精神分裂癥防治指南》。產(chǎn)品管線的持續(xù)豐富，有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著增量。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，創(chuàng)新管線加速推進(jìn)。2025年公司研發(fā)投入達(dá)10.56億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為8.79%。公司制劑在研項(xiàng)目40個(gè)，其中處于上市申報(bào)階段的項(xiàng)目12項(xiàng)，III期臨床階段4項(xiàng)，II期臨床階段6項(xiàng)。萊康奇塔單抗注射液是國(guó)內(nèi)首個(gè)、全球第二申報(bào)上市的IL17A/F雙靶點(diǎn)抑制劑，銀屑病適應(yīng)癥已提交上市申請(qǐng)并被納入優(yōu)先審評(píng)程序，強(qiáng)直性脊柱炎適應(yīng)癥預(yù)計(jì)今年上半年提交上市申請(qǐng)；司美格魯肽注射液2型糖尿病適應(yīng)癥處于上市審評(píng)階段，減重適應(yīng)癥預(yù)計(jì)年內(nèi)提交上市申請(qǐng)；JP-1366片反流性食管炎適應(yīng)癥上市申請(qǐng)已獲受理，重組人促卵泡激素注射液預(yù)計(jì)年內(nèi)獲批上市。公司后期管線加速推進(jìn)，早中期項(xiàng)目也陸續(xù)進(jìn)入關(guān)鍵臨床階段，創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)入集中收獲期。
　　投資建議：考慮到產(chǎn)品降價(jià)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，我們適當(dāng)下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為125.73/132.26/140.22億元，歸母凈利潤(rùn)分別為21.88/23.24/25.04億元（2026-2027年原預(yù)測(cè)為26.59/29.41億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為2.46/2.62/2.82元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.97/13.15/12.21倍。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，產(chǎn)品管線持續(xù)豐富，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。