>> 興業(yè)證券-云鋁股份(000807)電解鋁盈利水平擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)充分釋放-260405
| 上傳日期： |
2026/4/5 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李怡然,湯璐陽(yáng),溫佳貝 |
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投資要點(diǎn)：
業(yè)績(jī)概要：公司發(fā)布2025年度報(bào)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入600.43億元，同比增長(zhǎng)10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.55億元，同比增長(zhǎng)37.2%，對(duì)應(yīng)每股收益1.75元。公司發(fā)布年度利潤(rùn)分配預(yù)案，2025年度累計(jì)每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.99元，累計(jì)分紅金額為人民幣24.24億元（包括中期分紅，含稅），分紅比例為40%。
鋁產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。從產(chǎn)量來(lái)看，2025年公司鋁產(chǎn)品產(chǎn)量/銷量分別為322.59/323.44萬(wàn)噸，同比分別+6%/+7%，氧化鋁產(chǎn)量130.36萬(wàn)噸。云南電力供應(yīng)充足，公司電解鋁滿產(chǎn)運(yùn)行，鋁產(chǎn)品產(chǎn)量同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。從價(jià)格來(lái)看，2025年SMMA00鋁現(xiàn)貨均價(jià)為20726元/噸，同比+4%；2025年SMM氧化鋁五地現(xiàn)貨均價(jià)為3235元/噸，同比-21%。從利潤(rùn)來(lái)看，2025年上半年公司電解鋁/鋁加工產(chǎn)品毛利率分別為18.2%/15.2%，同比分別+4.9/+1.8pct。整體來(lái)看，受益于鋁產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，公司業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
受減值影響，公司業(yè)績(jī)環(huán)比小幅增長(zhǎng)。分季度來(lái)看，25Q1-25Q4公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.74/17.93/16.30/16.57億元，25Q4環(huán)比+1.6%。從價(jià)格來(lái)看，25Q1-25Q4SMMA00鋁錠現(xiàn)貨均價(jià)分別為20442/20201/20711/21539元/噸，25Q4環(huán)比+4%；從成本來(lái)看，25Q1-25Q4氧化鋁全國(guó)均價(jià)分別為3860/3069/3185/2860元/噸，25Q4環(huán)比-10%。此外，25Q4公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.42億元。因此整體來(lái)看，25Q4鋁價(jià)環(huán)比上漲，同時(shí)原材料氧化鋁價(jià)格有所回落，助力公司電解鋁盈利修復(fù)，公司毛利環(huán)比實(shí)現(xiàn)提升，但受減值影響公司業(yè)績(jī)環(huán)比實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。
供需緊平衡背景下，電解鋁噸盈利中樞有望長(zhǎng)期上移。供給端，中東沖突引發(fā)電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)，卡塔爾鋁業(yè)（產(chǎn)能約65萬(wàn)噸）因天然氣基礎(chǔ)設(shè)施受損減產(chǎn)40%約26萬(wàn)噸，巴林鋁業(yè)以及阿聯(lián)酋鋁業(yè)受到襲擊，此前巴林鋁業(yè)（（產(chǎn)能約160萬(wàn)噸）因原料供應(yīng)不足減產(chǎn)19%約31萬(wàn)噸，受襲擊后影響產(chǎn)能范圍尚在評(píng)估，阿聯(lián)酋鋁業(yè)Al Taweelah（（150萬(wàn)噸）鋁廠因遇襲被迫停產(chǎn)，合計(jì)停產(chǎn)產(chǎn)能超200萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)能近3%。此外，已減產(chǎn)產(chǎn)能需進(jìn)行維護(hù)及系統(tǒng)恢復(fù)，復(fù)產(chǎn)或需6–12個(gè)月，因此即便沖突緩和，由于電解鋁復(fù)產(chǎn)具有滯后性，仍將對(duì)年內(nèi)電解鋁供給產(chǎn)生持續(xù)影響。需求端，受此前春節(jié)假期較晚以及高價(jià)影響，庫(kù)存有所累庫(kù)，隨著金三銀四需求旺季到來(lái)，下游開(kāi)工率穩(wěn)步回升，鋁棒庫(kù)存去化，同時(shí)下游傳統(tǒng)、儲(chǔ)能以及汽車相關(guān)訂單放量，傳統(tǒng)包裝箔、電池箔、汽車型材等需求有所提升，對(duì)下游需求形成支撐。成本端，氧化鋁價(jià)格下滑后企穩(wěn)，電解鋁行業(yè)噸盈利水平修復(fù)至高位。整體來(lái)看，在不考慮中東沖突的情況下，2026年海外新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量有限，全球電解鋁維持緊平衡格局，中東產(chǎn)能擾動(dòng)將進(jìn)一步推動(dòng)全球電解鋁緊缺，或?qū)⑼苿?dòng)鋁價(jià)高位運(yùn)行，電解鋁噸盈利中樞有望長(zhǎng)期上移。
綠電鋁龍頭，電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升，推進(jìn)鋁土礦資源布局及電力能源保供。公司目前已經(jīng)形成年產(chǎn)氧化鋁140萬(wàn)噸、綠色鋁308萬(wàn)噸、陽(yáng)極炭素80萬(wàn)噸、石墨化陰極2萬(wàn)噸、綠色鋁合金161萬(wàn)噸的綠色鋁一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)降低生產(chǎn)成本。產(chǎn)能方面，公司收購(gòu)控股子公司少數(shù)股東股權(quán)，提升電解鋁權(quán)益產(chǎn)能15萬(wàn)噸以上；參股投資中鋁鋁箔（云南）有限公司，建設(shè)新能源高精板帶箔項(xiàng)目，延伸公司綠色鋁產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)鋁水就地轉(zhuǎn)化，提升合金化率。能源方面，依托云南省豐富的綠色電力優(yōu)勢(shì)，2025年公司生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中清潔能源比例約87.5%。公司依托清潔能源生產(chǎn)的綠色鋁與煤電鋁相比，碳排放約為煤電鋁的20%左右。原材料供應(yīng)方面，公司積極推進(jìn)云南省內(nèi)鋁土礦資源獲取和開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)，成功競(jìng)拍1宗探礦權(quán)，有序推進(jìn)云南及周邊地區(qū)礦權(quán)勘查找礦項(xiàng)目。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著電解鋁行業(yè)維持高景氣，同時(shí)成本端氧化鋁價(jià)格回落，公司電解鋁盈利能力有望維持較高水平，公司作為綠色鋁龍頭未來(lái)有望充分受益行業(yè)持續(xù)偏緊的供需格局。2026年公司主要生產(chǎn)目標(biāo)為：氧化鋁產(chǎn)量約130萬(wàn)噸，鋁商品產(chǎn)量約319萬(wàn)噸，炭素制品產(chǎn)量約75萬(wàn)噸。此外，公司2025年度累計(jì)每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.99元，累計(jì)分紅金額為人民幣24.24億元（包括中期分紅，含稅），分紅比例為40%，公司分紅水平逐年穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為132.34、142.34、144.53億元，EPS分別為3.82、4.10、4.17元，4月3日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.4、7.8、7.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下滑、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、公司云南電解鋁產(chǎn)能大規(guī)模關(guān)停等
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