>> 浙商證券-主動(dòng)量化周報(bào)：在極致預(yù)期下建倉(cāng)，先分母，后分子-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳奧林 |
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核心觀點(diǎn)
市場(chǎng)對(duì)短期油價(jià)逐步鈍化，油價(jià)140美元/桶可能才會(huì)觸發(fā)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的進(jìn)一步下修，短期不宜過(guò)度減倉(cāng)。中期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期或不會(huì)線性演繹，流動(dòng)性寬松格局尚未出現(xiàn)明顯扭轉(zhuǎn)。推薦創(chuàng)新藥ETF、電池ETF，以及進(jìn)入中期配置區(qū)間的資源品。
伊朗地緣政治問題演繹到何種程度了？
市場(chǎng)對(duì)短期油價(jià)逐步鈍化，油價(jià)140美元/桶可能才會(huì)觸發(fā)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的進(jìn)一步下修。本周市場(chǎng)公用事業(yè)、電力設(shè)備、煤炭等能源替代板塊出現(xiàn)大幅下行，即使周五油價(jià)再度沖高也未能改變其走勢(shì)。這與3月初油氣板塊類似，市場(chǎng)已經(jīng)充分計(jì)價(jià)了原油價(jià)格的上行沖擊，我們預(yù)計(jì)原油價(jià)格需沖擊140美元/桶才會(huì)觸發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步下修經(jīng)濟(jì)預(yù)期。但本次伊朗地緣沖擊主要集中在海峽通行，并未傷及產(chǎn)能本身，且我們測(cè)算認(rèn)為經(jīng)合組織全球原油儲(chǔ)備或可支撐100天，后續(xù)產(chǎn)能修復(fù)速度有望高于俄烏沖突。因此，我們認(rèn)為接下來(lái)2周市場(chǎng)將更多聚焦風(fēng)險(xiǎn)偏好交易，而非交易分子端的滯漲轉(zhuǎn)衰退。對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)，此時(shí)已不宜減倉(cāng)，觀望為主。
如何衡量美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)資源品的影響？
加息預(yù)期難以持續(xù)演繹，資源品進(jìn)入配置區(qū)間。當(dāng)前市場(chǎng)，伊朗地緣沖突激起資源品市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)，油價(jià)一度沖高破百。但一次性供給側(cè)沖擊不改變長(zhǎng)期價(jià)格中樞，按08年和22年石油危機(jī)和俄烏沖突的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，油價(jià)140美元/桶以上只會(huì)是瞬時(shí)價(jià)格，且回落速度極快。我們預(yù)計(jì)2個(gè)月內(nèi)地緣壓力對(duì)油價(jià)的影響有望緩解，油價(jià)有望回落至100美元以下，這場(chǎng)短暫沖擊過(guò)后，資源品中期牛市格局非但不改，反而將更清晰地展開。
短期來(lái)看，美伊沖突雖推升油價(jià)上行，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響正非線性減弱。高油價(jià)帶來(lái)的通脹擾動(dòng)屬短期外生沖擊，終局思維來(lái)看難以觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向。當(dāng)前美國(guó)利率已處偏緊水平，金融條件自動(dòng)收緊，疊加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率極低，更不會(huì)因短暫油價(jià)波動(dòng)改變長(zhǎng)期寬松的流動(dòng)性格局。待地緣溢價(jià)消退、油價(jià)回落，市場(chǎng)對(duì)政策收緊的擔(dān)憂將徹底消散，屆時(shí)資源品行情有望重回上行。
拉長(zhǎng)周期看，資源品中期牛市根基牢固，并非短期地緣催化所能動(dòng)搖。逆全球化推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，基礎(chǔ)資源需求結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張；能源轉(zhuǎn)型持續(xù)壓制傳統(tǒng)資源供給，疊加資源戰(zhàn)略價(jià)值重估，供需雙輪驅(qū)動(dòng)下，資源品價(jià)格中樞正趨勢(shì)性抬升。無(wú)論是新能源核心的鋰礦，還是工業(yè)剛需的電解鋁、抗通脹的黃金，均具備堅(jiān)實(shí)的上漲邏輯。
短期地緣擾動(dòng)消退后，隨著流動(dòng)性預(yù)期回暖、供需邏輯主導(dǎo)市場(chǎng)，資源品景氣度將持續(xù)上行，產(chǎn)品有望再度釋放業(yè)績(jī)彈性。把握這輪中期機(jī)遇，建議關(guān)注聚焦資源品核心賽道的優(yōu)秀產(chǎn)品，如西部利得資源鑫選混合，自成立以來(lái)A類份額回報(bào)達(dá)65.57%大幅超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。
為什么當(dāng)前時(shí)點(diǎn)黃金值得重點(diǎn)關(guān)注？
油價(jià)走高對(duì)降息預(yù)期的影響可能接近臨界點(diǎn)，黃金的避險(xiǎn)屬性有望回歸。此前的市場(chǎng)交易范式中，油價(jià)上漲=降息預(yù)期回撤，即市場(chǎng)認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注重心將在于通脹?？紤]到3月美國(guó)制造業(yè)PMI達(dá)52.7，創(chuàng)下近期新高，強(qiáng)基本面之下，這一交易自然較為順暢。不過(guò)，我們測(cè)算認(rèn)為，雖然高油價(jià)尚未對(duì)需求端產(chǎn)生顯著影響，但如果油價(jià)維持高位的時(shí)間超過(guò)一個(gè)季度，需求破壞效應(yīng)可能開始顯現(xiàn)，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面將開始顯著走弱，在此階段下，油價(jià)越高，對(duì)應(yīng)衰退風(fēng)險(xiǎn)越大，聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反而可能升溫?？紤]到目前沖突已經(jīng)持續(xù)一個(gè)月，而市場(chǎng)預(yù)期往往領(lǐng)先于基本面，若油價(jià)繼續(xù)維持高位，近期我們可能就能看到市場(chǎng)由加息交易向衰退交易切換的拐點(diǎn)。因此，未來(lái)若地緣局勢(shì)進(jìn)一步升溫，市場(chǎng)可能將轉(zhuǎn)向衰退交易而非加息交易，降息預(yù)期反而會(huì)得到強(qiáng)化，而若局勢(shì)降溫，油價(jià)下跌，降息預(yù)期同樣將走強(qiáng)，即無(wú)論局勢(shì)如何演繹，黃金可能都將受益，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中配置價(jià)值凸顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離。4、黃金價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍在，投資者需謹(jǐn)慎決策
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