>> 長江證券-璞泰來(603659)2025年報分析：主業(yè)穩(wěn)健，基膜、負極價值重估-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大?。?/td>
| 775KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄔博華,曹?；?/a>,葉之楠 |
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事件描述
璞泰來發(fā)布2025年報，2025年實現(xiàn)收入157.11億元，同比增長16.83%；歸母凈利潤23.59億元，同比增長98.14%；扣非凈利潤22.19億元，同比增長108.74%。單季度看，2025Q4實現(xiàn)收入48.81億元，同比增長35.27%，環(huán)比增長30.44%；歸母凈利潤6.59億元，同比實現(xiàn)扭虧，環(huán)比增長2.28%；扣非凈利潤6.29億元，同比實現(xiàn)扭虧，環(huán)比增長5.08%。
事件評論
近兩年產(chǎn)業(yè)鏈下行周期中，璞泰來充分證明了涂覆業(yè)務的盈利穩(wěn)健性，也支撐了公司利潤的基本盤，公司已經(jīng)形成140億平涂覆隔膜加工的有效產(chǎn)能，其中銷量達到109.42億平，同比增長56.3%，約占全球新能源電池涂覆隔膜市場的35.3%，并導入涂布新工藝和優(yōu)化成本管控，盈利水平相對穩(wěn)定。其余業(yè)務不斷夯實內(nèi)功，在競爭力上也有顯著提升，一是基膜業(yè)務，公司已經(jīng)形成21億平的基膜產(chǎn)能，銷量達14.95億平，同比增長160.5%。此外，隨著四川卓勤基膜涂覆一體化產(chǎn)能的建設，建成后新增基膜年產(chǎn)能20億平，自供能力進一步提升，此外設備國產(chǎn)化比例進一步提升和第二代超薄高強度5μm基膜導入客戶，盈利能力進一步改善。二是負極業(yè)務，伴隨四川一體化基地投產(chǎn)，以及公司在高端產(chǎn)品的卡位，量利改善的預期明確。公司負極材料全年出貨14.3萬噸，同比增長8.1%。通過一體化工序優(yōu)化、石墨化加工技改與升級、送電曲線優(yōu)化、原料配方改進、跨基地生產(chǎn)工藝協(xié)同提升等，有效降低成本，毛利率同比實現(xiàn)提升。新產(chǎn)品方面，長壽命、低膨脹、高能量密度人造石墨負極和CVD硅碳負極已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)導入。三是PVDF，已經(jīng)成為行業(yè)第一，2025年有效產(chǎn)能超過3萬噸，2026年總產(chǎn)能有望達到5萬噸，在鋰電級PVDF市場份額超過30%，銷量達到4.13萬噸，同比增長99.1%。優(yōu)化產(chǎn)銷資源配置及客戶結構，保障對重要客戶的供應，盈利規(guī)模大幅提升。四是新業(yè)務，包括固態(tài)電池設備、極片代工、PAA粘結劑、鋁塑膜、復合集流體也有持續(xù)推進。
除了盈利穩(wěn)健和內(nèi)在競爭力提升，本輪鋰電材料漲價也有望給璞泰來帶來可觀的彈性，一是基膜方面今年有望逐步放量，2027年產(chǎn)能釋放后空間彈性更大，且隔膜供需趨緊，將進入漲價周期帶來盈利彈性。二是負極本身公司也處于盈利地位，除了負極環(huán)節(jié)穩(wěn)步價格改善外，公司一體化降本也將帶來彈性，預計2026年銷量有望進一步提升，單噸凈利也將有望修復。三是PVDF價格目前也處于低位，歷史上供給剛性，價格彈性大，且屬于高能耗產(chǎn)業(yè)，若進一步漲價也有可觀貢獻。四是設備業(yè)務中期看分拆上市，憑借在固態(tài)電池設備的卡位，也有望帶來價值重估。
綜合來看，預計璞泰來2026年歸母凈利潤35億元，對應PE僅18X；預計公司盈利進一步改善，同比高增可期，繼續(xù)推薦。
風險提示
1、新能源車、儲能終端需求不及預期；
2、產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇
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